準(zhǔn)油股份（002207）： 進(jìn)軍新興能源 持有

公司09年下半年進(jìn)入準(zhǔn)東煤層氣的勘探市場(chǎng),在拿到勘探權(quán)之前自行投資3700萬(wàn)元進(jìn)行前期勘探調(diào)研及設(shè)備改造。該項(xiàng)目勘探權(quán)的申請(qǐng)需要,及前期投入可能是公司三項(xiàng)費(fèi)用上半年同比增長(zhǎng)20%以上的主要原因,其中財(cái)務(wù)費(fèi)用更因貸款增加增長(zhǎng)了111.81%。

煤層氣行業(yè)屬于新興非常規(guī)能源產(chǎn)業(yè),是國(guó)家政策的鼓勵(lì)方向,而新疆市場(chǎng)的煤炭及煤層氣開發(fā)也是大勢(shì)所趨。公司爭(zhēng)取這方面的資源,在戰(zhàn)略大方向上沒有問題,但煤層氣產(chǎn)業(yè)在國(guó)內(nèi)剛剛步入培育期,仍處于項(xiàng)目示范階段,氣權(quán)的劃分和審批主體、入網(wǎng)管道的鋪設(shè)(特別是新疆地區(qū))都缺乏全面整體的規(guī)劃,因此公司的投資存在極大的風(fēng)險(xiǎn)。

暫停子公司煤層氣勘探投資,降低將來(lái)業(yè)績(jī)受損風(fēng)險(xiǎn)。

公司公告暫停子公司對(duì)煤層氣勘探的所有投資,同時(shí)與煤層氣勘探與開發(fā)相關(guān)的所有設(shè)備改造也全部暫緩,待取得相應(yīng)的探礦權(quán)證后再行投資煤層氣的勘探工作。這降低此項(xiàng)投資影響公司業(yè)績(jī)的風(fēng)險(xiǎn),但我們認(rèn)為未來(lái)該項(xiàng)目仍存在一定的風(fēng)險(xiǎn),豐要是在資源儲(chǔ)量、其他配套設(shè)施建設(shè)不足以及盈利不確定性方面。

風(fēng)險(xiǎn)提示:油價(jià)大幅下降導(dǎo)致油公司支出減少的風(fēng)險(xiǎn);公司在煤層氣探礦權(quán)及開發(fā)領(lǐng)域的發(fā)展存在重大不確定性的風(fēng)險(xiǎn)。

業(yè)績(jī)預(yù)測(cè)及評(píng)級(jí)。

準(zhǔn)油股份(10/11/12年EPS0.16/0.25/0.30元,10/11/12年P(guān)E163/105/87倍,當(dāng)前價(jià)22.87元,“持有”評(píng)級(jí))。

陽(yáng)泉煤業(yè)(600348)：資產(chǎn)注入依然是催化劑 買入

煤炭產(chǎn)銷量小幅增長(zhǎng)，售價(jià)提高較多上半年公司煤炭業(yè)務(wù)產(chǎn)量1274 萬(wàn)噸，較去年同期增加342 萬(wàn)噸；收購(gòu)集團(tuán)1007 萬(wàn)噸，其中包括557 萬(wàn)噸原料煤，收購(gòu)煤較去年同期的1025 萬(wàn)噸有所減少，主要是公司收購(gòu)新景礦后關(guān)聯(lián)交易減少所致；商品煤銷量2179 萬(wàn)噸，較去年增加265 萬(wàn)噸，上半年公司產(chǎn)銷量與去年同期小幅增長(zhǎng)。上半年公司煤炭平均售價(jià)為475 元/噸，較去年同期的442 元/噸增加33 元/噸，其中塊煤售價(jià)747 元/噸，同比僅提高5 元/噸；噴粉煤價(jià)格自去年下半年以來(lái)一直穩(wěn)定提高，上半年公司售價(jià)為756 元/噸，較09 年的655 元/噸均價(jià)提高了101 元/噸，較去年同期提高了85 元/噸；末煤價(jià)格404 元/噸，較09 年的368 元/噸提高了36 元/噸；公司在建的平舒煤業(yè)溫家莊煤礦二期工程已完成30.15%，開元選煤廠技改工程已完成30.63%；公司通過(guò)天泰投資(51%權(quán)益)收購(gòu)了70-80 個(gè)礦，大約10 多億儲(chǔ)量，產(chǎn)能預(yù)計(jì)2000 多萬(wàn)噸，今年也會(huì)有所產(chǎn)量；成本提升較快，洗塊煤受影響最大，末煤影響最小上半年公司平均毛利率為24.6%，其中洗塊煤47.6%，較09 年的51.2%下降了3.6%，在公司幾類產(chǎn)品中成本提升最快，上半年噸煤成本達(dá)到392 元/噸，較去年同期提高了約30 元/噸，而價(jià)格卻僅提高了5 元/噸；噴粉煤毛利率42.7%，較去年同期約40%的毛利率有所提升，噸煤成本達(dá)到433 元/噸，較去年同期增加30 元/噸，但價(jià)格提高了85 元/噸；末煤毛利率提升最大，上半年為10.4%，較去年同期的1.8%和09 年全年的5.6%大幅提升，噸煤成本為362 元/噸，僅較去年同期增加3 元/噸。

電力、供熱扭虧，其他業(yè)務(wù)收入大增上半年供熱2.38 億千焦，業(yè)務(wù)供熱價(jià)為0.107 元/千焦，較去年同期的0.19 元/千焦有所下降，但供熱業(yè)務(wù)毛利率迅速回升，由虧損21%提升至27.2%毛利率；電力業(yè)務(wù)發(fā)電量5.55 億度，平均電價(jià)為0.117 元/度，較去年有所下降，但電力業(yè)務(wù)毛利率也由去年的-3.6%提升至17.7%。公司非主營(yíng)業(yè)務(wù)上半年收入29.85 億，較去年同期的7.04 億大幅增長(zhǎng)，其他業(yè)務(wù)毛利率為5.9%，與年報(bào)的6%基本持平；價(jià)格穩(wěn)定且存在資產(chǎn)注入預(yù)期，維持買入評(píng)級(jí)今年下半年以來(lái)無(wú)煙煤價(jià)格一直保持穩(wěn)定，目前陽(yáng)泉無(wú)煙洗塊煤價(jià)格保持在985 元/噸水平，較前期960 元/噸提高了25 元；陽(yáng)泉噴吹煤價(jià)格自今年以來(lái)也一直保持小幅上漲走勢(shì)，僅7 月末小幅下調(diào)了10 元/噸，目前維持在900 元/噸水平。此外，我們也一直強(qiáng)調(diào)公司是山西五大集團(tuán)中整體上市進(jìn)程最快的一家；資產(chǎn)注入仍是公司股價(jià)的重要催化劑，本部煤炭產(chǎn)量較為穩(wěn)定，主要來(lái)自現(xiàn)有礦技改和整合小煤礦放量，我們維持對(duì)公司買入評(píng)級(jí)，在不考慮資產(chǎn)注入條件下，預(yù)測(cè)2010-2012 年EPS 分別為1.14、1.16、1.19 元，目標(biāo)價(jià)20 元，相當(dāng)于10年18PE。（中信建投 李俊松）