券商資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)由試點轉(zhuǎn)為常規(guī)業(yè)務(wù)之后,券商申報專項資管計劃熱情高漲,多個創(chuàng)新項目進入審批流程。業(yè)內(nèi)人士估計,市場潛在規(guī)模可達萬億級別,有望為證券行業(yè)增加至少數(shù)百億的年收入,激發(fā)券商參與的熱情。但由于競爭激烈、業(yè)務(wù)自身問題制約,券商真正從中分羹并非易事,各種瓶頸因素仍待破解。

創(chuàng)新提速 參與券商擴容

資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)已經(jīng)成為券商開拓業(yè)務(wù)的重要內(nèi)容。多家券商在積極探索以小額貸款公司信貸資產(chǎn)、公共設(shè)施收費權(quán)、基建項目政府回購應(yīng)收賬款等為基礎(chǔ)資產(chǎn)的各類資產(chǎn)證券化項目。

近期券商申報的專項資管項目明顯加速,上周再新增四個項目。根據(jù)證監(jiān)會最新公開數(shù)據(jù),上周共有國金證券、信達證券、廣發(fā)證券和萬聯(lián)證券4家券商提交了項目申請,分別是“洛陽市市政養(yǎng)護”專項資管計劃、“唐山市東出口路橋收費”專項資管項目、“中行租賃資產(chǎn)支持收益”專項資管項目、“新北熱電供暖收費”專項資產(chǎn)證券化項目。另外,齊魯證券申報的“國泰一期”項目上周正式被證監(jiān)會受理。

證監(jiān)會此前接受中國證券報專訪時透露,累計核準430億元券商資產(chǎn)證券化項目,已經(jīng)成功推出15單企業(yè)資產(chǎn)證券化產(chǎn)品。其基礎(chǔ)資產(chǎn)既包括債券、收益權(quán)等企業(yè)資產(chǎn),也包括小額信貸公司的信貸資產(chǎn);涉及的行業(yè)包括電信、電力、基礎(chǔ)設(shè)施、文化娛樂、租賃、小額信貸等;服務(wù)的企業(yè)既包括大型國有企業(yè),也包括民營企業(yè)和中小微企業(yè)。

據(jù)了解,目前券商專項資管計劃主要模式有:地方下屬的公共事業(yè)企業(yè)以收費現(xiàn)金流收入(自來水、道路收費、天然氣收費)等做支撐,發(fā)行證券化產(chǎn)品;為地方政府墊資做BT項目的建筑企業(yè),以BT回購權(quán)(政府回購項目后,建筑企業(yè)擁有現(xiàn)金流)做支撐,發(fā)行證券化產(chǎn)品,一般企業(yè)以營收現(xiàn)金流做支撐,發(fā)行證券化產(chǎn)品。

此外,對越來越多的創(chuàng)新產(chǎn)品進行探索,如東證資管-阿里巴巴1號至10號專項資產(chǎn)管理計劃,是基于小額貸款的資產(chǎn)證券化產(chǎn)品,根據(jù)不同的風(fēng)險、收益特征,該專項計劃資產(chǎn)支持證券分為優(yōu)先級、次優(yōu)級和次級資產(chǎn)支持證券,三者比例大致為75%:15%:10%。其中,優(yōu)先級、次優(yōu)先級份額面向合格投資者發(fā)行;次級份額全部由阿里小微旗下阿里小貸持有。同時,優(yōu)先級資產(chǎn)支持證券通過深交所上市交易。據(jù)最新披露顯示,兩家證券公司日前上報融出資金債權(quán)專項資產(chǎn)管理計劃申請,擬以融資融券業(yè)務(wù)中融資部分債權(quán)作為基礎(chǔ)資產(chǎn),設(shè)立資產(chǎn)證券化項目融資。

萬億市場逐步開啟

在過去的若干年中,券商資產(chǎn)證券化始終處于試點階段。我國曾于2005年8月啟動了證券公司企業(yè)資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)試點,此后暫停較長時間,又于2012年重啟。在此階段,以專項資管計劃為載體的資產(chǎn)證券化產(chǎn)品僅允許以企業(yè)債權(quán)和資產(chǎn)收益權(quán)為基礎(chǔ)資產(chǎn)發(fā)行產(chǎn)品,且計劃要求“逐項審批”,基礎(chǔ)資產(chǎn)范圍狹小,產(chǎn)品規(guī)模偏小,發(fā)行過程繁瑣。

今年3月證監(jiān)會正式發(fā)布《證券公司資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)管理規(guī)定》,對相關(guān)業(yè)務(wù)全面松綁,如擴大基礎(chǔ)資產(chǎn)、增加流動性、縮短審核周期,券商資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)由試點轉(zhuǎn)為常規(guī)業(yè)務(wù)。

比照歐美市場,中國資產(chǎn)證券化市場的潛在規(guī)模令人期待。2011年美國資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的發(fā)行規(guī)模為1.7萬億美元,2012年歐洲資產(chǎn)證券化產(chǎn)品發(fā)行規(guī)模超過5000億美元。

證監(jiān)會有關(guān)負責(zé)人去年在上海調(diào)研期間提出:“一個是以企業(yè)資產(chǎn)為基礎(chǔ)的ABS,一個是我們數(shù)十萬億的房地產(chǎn)、不動產(chǎn)基金、信貸資產(chǎn)證券化,這塊領(lǐng)域加起來,大概有100萬億?！?/p>

光大證券稱,未來以券商資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)為主體的資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)的發(fā)展,將面對超過5萬億的市場空間。

券商開展資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)可獲得兩類收入,一是承銷費和管理費等直接收入,二是做市收入和自營投資收益等間接收入。招商證券預(yù)計,假設(shè)資產(chǎn)證券化規(guī)模占我國GDP比重提升至1%,按1.5%的管理費測算,僅管理費一項即可為行業(yè)帶來約78億元收入,增厚行業(yè)6%的收入。

中信建投測算,資產(chǎn)證券化給券商帶來的承銷費收入有望達83.09億至332.37億元,按2012年行業(yè)總收入1294.71億元計,收入貢獻度為6.42%-25.67%。

“掘金”非易事

萬億市場看起來誘人,但真正從“大餐”中分到一杯羹并非易事。

一方面是券商之間的較量。分析人士認為,資產(chǎn)證券化的項目在各投行間競爭激烈,找到安全的項目不容易,實際操作很麻煩,大型券商如中金、中信等機會更大。中信建投測算,上市券商中,中信證券、方正證券、山西證券、宏源證券、國海證券、西南證券、太平洋等公司的受益度較高。

另一方面是券商與銀行等主體的較量。相比于存量巨大的銀行信貸資產(chǎn)證券化,券商在企業(yè)資產(chǎn)證券化上更有優(yōu)勢,而且在產(chǎn)品的設(shè)計、承銷和二級市場流通方面得天獨厚。不過目前以券商為主導(dǎo)的資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)尚處于起步探索階段,諸多難題尚待破解。

中信證券相關(guān)負責(zé)人表示,券商資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)的法律體系相對薄弱,沒有出臺更高層級的法律規(guī)章,會計、稅收、信息披露等方面沒有完善的配套規(guī)定,無法完全滿足企業(yè)資產(chǎn)證券化未來發(fā)展需要。招商證券有關(guān)人士擔憂,當前資產(chǎn)證券化產(chǎn)品受制于交易平臺的限制,流動性溢價較高,融資成本比傳統(tǒng)債務(wù)融資工具高,考慮到賬戶資金沉淀的成本,綜合成本甚至高于銀行貸款。

業(yè)內(nèi)人士認為,資產(chǎn)證券化產(chǎn)品應(yīng)探索多元化信用增級方式、根據(jù)市場需求的變化進行適度創(chuàng)新,增強產(chǎn)品的深度和廣度。建議引入基礎(chǔ)資產(chǎn)循環(huán)結(jié)構(gòu)設(shè)計、設(shè)計回購、回售選擇權(quán)條款、引入利率互換機制等逐步完善資產(chǎn)證券化的相關(guān)發(fā)行環(huán)節(jié)。

編輯 黃適