6月下旬，A股迎來多重“高壓”：經(jīng)濟(jì)疲弱已成老生常談，金融領(lǐng)域去杠桿又引發(fā)了流動(dòng)性緊張的風(fēng)險(xiǎn)，外圍市場(chǎng)又進(jìn)入風(fēng)險(xiǎn)期，種種跡象都表明A股的調(diào)整周期進(jìn)一步確立，昨日2100點(diǎn)更被無聲擊穿。民族證券研發(fā)中心副總經(jīng)理徐一釘表示，目前的調(diào)整僅運(yùn)行至前1/3階段；民生證券北蜂窩路營(yíng)業(yè)部總經(jīng)理周雅男也認(rèn)為風(fēng)險(xiǎn)還待釋放。

多事之夏 底部成色待加強(qiáng)

中國(guó)證券報(bào)：6月份A股進(jìn)入“多事之夏”，滬綜指連創(chuàng)階段新低，昨日更一舉擊穿2100點(diǎn)整數(shù)關(guān)，請(qǐng)問這一低點(diǎn)的底部成色幾何？階段底部臨近了嗎？

徐一釘：目前A股的下跌，應(yīng)該在市場(chǎng)預(yù)期之內(nèi)；畢竟，這一輪調(diào)整是一個(gè)中期調(diào)整，從時(shí)間段來看，現(xiàn)在恐怕剛剛運(yùn)行至下跌過程的前1/3階段。

周雅男：技術(shù)上看，此次下跌的第一個(gè)支撐位應(yīng)該在2051點(diǎn)左右；如果這個(gè)位置被很快擊穿的話，那1949點(diǎn)的前期低點(diǎn)支撐就不存在了。從月線上看，A股7月份反彈的可能性較大，表現(xiàn)應(yīng)該會(huì)強(qiáng)于6月份。短期來看，市場(chǎng)或還有一周左右的下跌時(shí)間。

中國(guó)證券報(bào)：都說二季度是風(fēng)險(xiǎn)季，除了老生常談的經(jīng)濟(jì)疲弱預(yù)期外，近期海外引發(fā)的流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)正在侵蝕A股，請(qǐng)問兩位怎么看？

徐一釘：應(yīng)該說目前市場(chǎng)低迷的原因很多，其中有一個(gè)不能回避的因素就是目前資金面極度緊張，這包括國(guó)內(nèi)及海外因素。國(guó)內(nèi)因素方面，在經(jīng)歷了前5個(gè)月相對(duì)寬松的貨幣環(huán)境以后，6月份資金成本大幅飆升，且回升幅度創(chuàng)出了改革開放以來回購市場(chǎng)利率的一個(gè)歷史新高。然而，即便在目前資金成本大幅飆升的背景下，央行也并沒有向市場(chǎng)注入流動(dòng)性以減輕資金緊張的狀況。這說明政策導(dǎo)向所導(dǎo)致的這種資金緊張的狀況可能還會(huì)繼續(xù)，甚至?xí)永m(xù)至7月份。

另外一方面就是海外因素，自5月底開始，新興市場(chǎng)包括香港等均出現(xiàn)了資金撤離的跡象，熱錢大舉回流美國(guó)。未來一段時(shí)間，預(yù)計(jì)全球的資金流向依然是繼續(xù)從新興市場(chǎng)流出，轉(zhuǎn)而回到美國(guó)市場(chǎng)。這對(duì)中國(guó)市場(chǎng)的影響顯而易見，5月份外匯占款環(huán)比銳減，額度僅為900多億元，而且這一趨勢(shì)可能還會(huì)延續(xù)。

周雅男：海外資金的大遷徙對(duì)A股市場(chǎng)的影響并不大，A股走向更多還是看內(nèi)因。國(guó)內(nèi)一季度社會(huì)融資達(dá)到6.2萬億元，1-4月份累計(jì)已達(dá)到7.9萬億元，這基本上相當(dāng)于去年前半年的數(shù)額。因此，無論是從廣義M2的投放來看，還是從整個(gè)社會(huì)融資來看，流動(dòng)性狀況并不差。不過，問題卻在于流動(dòng)性的去向。目前有跡象表明企事業(yè)單位拿錢投入定期存款，居民則大量投向了儲(chǔ)蓄或者理財(cái)市場(chǎng)，基本上是在銀行系統(tǒng)里打轉(zhuǎn)，并未真正流向?qū)嶓w經(jīng)濟(jì)。

因此最近一段時(shí)間，管理層在做的一個(gè)事情就是去杠桿化，包括整頓銀行間的非標(biāo)準(zhǔn)債券、銀行理財(cái)產(chǎn)品等。目前市場(chǎng)的持續(xù)暴跌，與海外流動(dòng)性的波動(dòng)關(guān)系不大，更多是基于國(guó)內(nèi)金融領(lǐng)域去杠桿的沖擊。

金融領(lǐng)域去杠桿 降準(zhǔn)難落地

中國(guó)證券報(bào)：在外部流動(dòng)性暫現(xiàn)拐點(diǎn)的背景下，國(guó)內(nèi)是否已經(jīng)具備動(dòng)用存準(zhǔn)等工具對(duì)沖的條件？下半年政策會(huì)否存在松動(dòng)預(yù)期？

徐一釘：實(shí)際上，從央行近幾年使用存款準(zhǔn)備金率這個(gè)工具的目的來看，更多還是為了對(duì)沖熱錢。目前來看，央行可能會(huì)延續(xù)這個(gè)思路，只有在海外熱錢大規(guī)模出逃之時(shí)才有可能動(dòng)用這一工具，短期降存準(zhǔn)率的概率并不大。

周雅男：短期降準(zhǔn)或者降息的可能性都非常小，這主要是因?yàn)榻鹑陬I(lǐng)域去杠桿的過程還未結(jié)束，在此背景下，如果央行貿(mào)然釋放流動(dòng)性，則最后可能會(huì)帶來兩方面的壓力：一是CPI上漲，二是房地產(chǎn)價(jià)格反彈。至于下半年的政策會(huì)否有所松動(dòng)？我個(gè)人認(rèn)為也不太可能，根據(jù)M2全年13%的標(biāo)準(zhǔn)，下半年流動(dòng)性可能還會(huì)再緊一些。

中國(guó)證券報(bào)：外圍方面，本周美聯(lián)儲(chǔ)繼續(xù)對(duì)QE退出進(jìn)行闡述，預(yù)計(jì)最快將于年底縮減購債規(guī)模。受此影響，全球金融市場(chǎng)再度應(yīng)聲重挫，請(qǐng)問目前外圍市場(chǎng)的下跌是否只是調(diào)整的中場(chǎng)？

徐一釘：目前來看，美國(guó)股市出現(xiàn)筑頭跡象，導(dǎo)火索就是美聯(lián)儲(chǔ)政策。隨著QE退出漸行漸近，美國(guó)股市很可能會(huì)拉開中期調(diào)整帷幕。

周雅男：美國(guó)乃至海外市場(chǎng)的接連下挫應(yīng)該是必然。畢竟，如果美國(guó)方面退出QE，則其肯定需要錢彌補(bǔ)國(guó)債上限，而在外匯占款填不滿這個(gè)空缺時(shí)，資金就會(huì)大舉回撤美債市場(chǎng)。

風(fēng)險(xiǎn)仍待釋放 融資沖擊未完

中國(guó)證券報(bào)：經(jīng)濟(jì)方面，盡管連續(xù)幾個(gè)月的數(shù)據(jù)顯示需求薄弱，但也未出現(xiàn)超預(yù)期下滑，最新公布的6月匯豐PMI初值繼續(xù)下滑，接下來經(jīng)濟(jì)還會(huì)成為市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)嗎？

徐一釘：A股市場(chǎng)向來都是中國(guó)經(jīng)濟(jì)的晴雨表，實(shí)際上近日市場(chǎng)下跌就是對(duì)未來幾個(gè)月疲弱的預(yù)期，即經(jīng)濟(jì)疲弱的狀況很可能會(huì)延續(xù)好幾個(gè)月。

周雅男：股市一般會(huì)反映預(yù)期，包括經(jīng)濟(jì)走勢(shì)、政策動(dòng)向以及流動(dòng)性等，目前經(jīng)濟(jì)很難出現(xiàn)實(shí)質(zhì)改善，因而接下來市場(chǎng)很可能繼續(xù)釋放風(fēng)險(xiǎn)。

中國(guó)證券報(bào)：三季度即將來臨，綜合各方面因素，市場(chǎng)最壞的時(shí)候是否已經(jīng)過去？還有哪些潛在風(fēng)險(xiǎn)？

徐一釘：這需要從兩個(gè)層面來看。首先，上證綜指下探至2020點(diǎn)附近，多數(shù)藍(lán)籌都極度超跌，A股當(dāng)下還是具備一定的估值吸引力。其次，在整體市場(chǎng)持續(xù)下跌拖累下，很少能有個(gè)股走出獨(dú)立行情，即便有，數(shù)量也會(huì)極為有限。投資者需警惕前期表現(xiàn)強(qiáng)勢(shì)的中小盤股補(bǔ)跌。

需要指出的是，未來市場(chǎng)最大的風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)在于融資壓力。機(jī)構(gòu)參與中小盤股行情，往往都是采取融資方式；一旦市場(chǎng)調(diào)整，則股票補(bǔ)跌風(fēng)險(xiǎn)也會(huì)較大，這時(shí)融資帶杠桿買股票的投資者就要被迫去杠桿了。另外，目前很多藍(lán)籌股都是兩融標(biāo)的，上海、深圳的融資余額規(guī)模較大，一旦下跌周期確立，可能引發(fā)融資盤去杠桿，這也會(huì)對(duì)藍(lán)籌股帶來很大沖擊。

周雅男：從整個(gè)大經(jīng)濟(jì)周期來看，現(xiàn)在就是黎明前的黑暗，而這一底部階段可能會(huì)延續(xù)至2014年，未來的風(fēng)險(xiǎn)包括經(jīng)濟(jì)下行，還包括其他突發(fā)因素等?！　醣緢?bào)記者 魏靜