受德國(guó)復(fù)蘇放緩、法意衰退加劇的拖累，歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)依然疲弱。近期公布的一季度GDP環(huán)比下滑0.2%，雖好于去年第四季度的-0.6%，但這已是其連續(xù)第六個(gè)季度環(huán)比萎縮，創(chuàng)下自歐元誕生以來(lái)的最長(zhǎng)紀(jì)錄。分析人士認(rèn)為，嚴(yán)峻的經(jīng)濟(jì)形勢(shì)或會(huì)迫使歐洲央行再度出手，有關(guān)其進(jìn)一步降息或?qū)嵭胸?fù)利率政策的預(yù)期正在升溫。若歐洲央行推行負(fù)利率政策，意味著3100億美元的銀行超儲(chǔ)有可能釋放，與當(dāng)前美聯(lián)儲(chǔ)每月850億美元的購(gòu)債規(guī)模相比，毫不遜色。因此，盡管近期美聯(lián)儲(chǔ)一再釋放退出量寬政策的信號(hào)，一旦歐洲央行加碼寬松，還是會(huì)有大量資金涌入全球流動(dòng)性體系，使得全球流動(dòng)性拐點(diǎn)延后。

一直以來(lái)，歐洲國(guó)家都曾寄希望于外部需求的改善來(lái)扭轉(zhuǎn)現(xiàn)狀，但由于全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇依然緩慢，出口恢復(fù)不盡如人意，對(duì)經(jīng)濟(jì)的拉動(dòng)作用并不大。一季度以來(lái)，美國(guó)經(jīng)濟(jì)所遭遇的“倒春寒”已經(jīng)慢慢散去，但歐元區(qū)的近況卻依舊令人寒意連連。整體來(lái)看，歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)環(huán)比萎縮減速，但同比仍呈加速下滑的趨勢(shì)，復(fù)蘇力度低于預(yù)期。歐元區(qū)已成為全球經(jīng)濟(jì)中最薄弱的一環(huán)。最近公布的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)顯示，17個(gè)歐元區(qū)成員國(guó)中有9個(gè)陷入衰退。其中，作為歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)核心拉動(dòng)力的德國(guó)一季度GDP數(shù)據(jù)表現(xiàn)讓人失望，雖GDP環(huán)比增長(zhǎng)0.1%，但同比大幅下滑1.4%。其增長(zhǎng)幾乎完全由個(gè)人消費(fèi)拉動(dòng)，固定資產(chǎn)投資延續(xù)自去年四季度以來(lái)的頹勢(shì)，外貿(mào)貢獻(xiàn)幾乎可忽略不計(jì)。在外需疲軟、失業(yè)數(shù)據(jù)惡化和財(cái)政緊縮的影響下，歐元區(qū)第二大經(jīng)濟(jì)體法國(guó)GDP連續(xù)兩個(gè)季度負(fù)增長(zhǎng)，使得該國(guó)經(jīng)濟(jì)在近四年里第三次遭遇衰退。有分析認(rèn)為，法國(guó)如今遭遇的困難要比2008年時(shí)更嚴(yán)重。此外，意大利GDP連續(xù)7個(gè)季度收縮，西班牙、葡萄牙以及希臘仍身陷泥潭。

大多數(shù)經(jīng)濟(jì)學(xué)家預(yù)計(jì)，歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)二季度不會(huì)出現(xiàn)較大起色，直至下半年才會(huì)有所好轉(zhuǎn)。許多經(jīng)濟(jì)學(xué)家還警告稱，歐洲或會(huì)重蹈日本的覆轍，落入所謂的“西西弗斯困境”，即不斷地重復(fù)走出衰退，繼而又陷入衰退的過(guò)程。

為刺激經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，歐洲央行在本月初果斷下調(diào)基準(zhǔn)利率25個(gè)基點(diǎn)至0.5%的歷史新低，同時(shí)將隔夜貸款利率降低50個(gè)基點(diǎn)至1%，維持隔夜存款利率0不變。這是該行10個(gè)月以來(lái)首次降息。而面對(duì)依然疲弱不堪的經(jīng)濟(jì)基本面，歐洲央行也已放出“狠話”：如數(shù)據(jù)不理想，該行已做好“再次行動(dòng)”的準(zhǔn)備。執(zhí)委會(huì)成員阿斯穆森近期再次表示，歐洲央行會(huì)在相當(dāng)長(zhǎng)時(shí)間內(nèi)維持寬松貨幣政策的立場(chǎng)不變。值得一提的是，包括央行行長(zhǎng)德拉吉在內(nèi)的多位官員在近一個(gè)月的講話中多次以“開(kāi)放思維”以及“技術(shù)上做好準(zhǔn)備”的說(shuō)辭打出了負(fù)利率這張牌。誠(chéng)然，歐元區(qū)4月通脹率已進(jìn)一步跌至1.2%，為寬松提供了政策空間，然而一旦負(fù)利率成為現(xiàn)實(shí)，這對(duì)該地區(qū)的經(jīng)濟(jì)形勢(shì)會(huì)產(chǎn)生怎樣的影響，對(duì)全球流動(dòng)性體系又會(huì)造成怎樣的沖擊？

事實(shí)上，外界輿論素來(lái)對(duì)歐洲央行利用降息刺激經(jīng)濟(jì)的做法頗有微詞，就連歐洲央行內(nèi)部也一直爭(zhēng)論不斷。質(zhì)疑派觀點(diǎn)認(rèn)為，長(zhǎng)期以來(lái)，歐元區(qū)的“金融分化”阻礙了利率傳導(dǎo)機(jī)制，歐洲央行降息未必能完全惠及邊緣國(guó)家高企的借貸成本，致使西班牙、希臘等國(guó)的中小企業(yè)無(wú)法從中受益，這使得削減再融資利率能產(chǎn)生多大影響成為疑問(wèn)。比如在德國(guó)，企業(yè)借款利率已經(jīng)很低，而德國(guó)出口商更擔(dān)心的似乎是中國(guó)和全球經(jīng)濟(jì)前景，并非單純的融資成本。面對(duì)這一難題，行長(zhǎng)德拉吉曾表示正在考慮解決方案。但在德國(guó)反對(duì)出臺(tái)非常規(guī)措施的壓力下，歐洲央行至今未宣布針對(duì)性的解決方案。

盡管如此，市場(chǎng)對(duì)歐洲央行會(huì)否加碼寬松的預(yù)期卻出奇的一致。分析認(rèn)為，“低通脹與壞數(shù)據(jù)”的組合給了歐洲央行更多的政策空間。當(dāng)前，歐元區(qū)是發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體中最薄弱的環(huán)節(jié)，因此歐洲央行在其自身標(biāo)準(zhǔn)下實(shí)施了寬松。不過(guò)，貨幣政策是一場(chǎng)博弈，在發(fā)達(dá)國(guó)家中央銀行中，歐洲央行貨幣政策其實(shí)并不屬于寬松之列。因此，該行或許正在將市場(chǎng)預(yù)期慢慢往負(fù)利率上引。雖然近期實(shí)施的可能性不大，但該行下一步行動(dòng)仍將首先鎖定降息。與此同時(shí)，降息之外的政策也被期待，包括啟動(dòng)鼓勵(lì)中小企業(yè)貸款的資產(chǎn)支持證券項(xiàng)目(ABS)、推出更多長(zhǎng)期再融資操作(LTRO)、放寬抵押品要求以及更多資產(chǎn)購(gòu)買(mǎi)計(jì)劃等。張環(huán)