蘇泊爾（002032）:中長(zhǎng)期增長(zhǎng)邏輯不變，重回增長(zhǎng)軌道

002032[蘇泊爾] 家用電器行業(yè)

研究機(jī)構(gòu)：國(guó)泰君安證券 分析師： 方馨

本報(bào)告導(dǎo)讀:

12年調(diào)整未破壞中長(zhǎng)期增長(zhǎng)邏輯，品牌力復(fù)蘇、產(chǎn)品擴(kuò)張加速與SEB小電產(chǎn)能轉(zhuǎn)移助13年重回增長(zhǎng)軌道。2013-2015年EPS0.88元、1.01元和1.18元。謹(jǐn)慎增持。

投資要點(diǎn):

我們預(yù)測(cè)公司2013-2015年EPS分別為0.88元、1.01元和1.18元。維持“謹(jǐn)慎增持”評(píng)級(jí)，目標(biāo)價(jià)15.8元。公司2012年的業(yè)績(jī)調(diào)整并未破壞中長(zhǎng)期增長(zhǎng)邏輯，SEB產(chǎn)能轉(zhuǎn)移與內(nèi)銷產(chǎn)品線拓展仍將支撐成長(zhǎng)，助力公司重回增長(zhǎng)軌道。

公司2012年的業(yè)績(jī)調(diào)整并未破壞中長(zhǎng)期增長(zhǎng)邏輯:內(nèi)銷收入下降2.4％，源自炊具不銹鋼事件影響與小電零售市場(chǎng)下滑，并非品牌與產(chǎn)品擴(kuò)張能力中長(zhǎng)期受損。出口延續(xù)SEB產(chǎn)能轉(zhuǎn)移邏輯。

內(nèi)銷:1）炊具不銹鋼事件導(dǎo)致12年一季度市場(chǎng)份額明顯下滑，逐步恢復(fù)至13年一季度創(chuàng)新高，反映品牌力未永久受損。2）12年電飯煲、電磁爐、電壓力鍋、電水壺和豆?jié){機(jī)行業(yè)零售量分別同比下降6％、12％、12％、4％與30％，蘇泊爾份額普遍同比提升2-3個(gè)點(diǎn)、三四級(jí)網(wǎng)點(diǎn)新增5千家至2.2萬(wàn)家，已好于行業(yè)。

出口:向SEB出口增長(zhǎng)11.1％，得益于小電轉(zhuǎn)移加速（同比61％）。向SEB出口炊具同比下降7％，向其他客戶出口下降36％。

營(yíng)業(yè)利潤(rùn):內(nèi)銷2.90億元，營(yíng)業(yè)利潤(rùn)率降至6.2％，源自品牌力短期受損、競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手加大促銷、收入下降引起費(fèi)用率上升。年起將重回增長(zhǎng)軌道:1）品牌力已復(fù)蘇且內(nèi)銷市場(chǎng)回暖，一季度公司小電出貨增長(zhǎng)10％-15％，行業(yè)零售普遍恢復(fù)增長(zhǎng)，公司增長(zhǎng)以上。2）依托SEB的產(chǎn)品擴(kuò)張能力強(qiáng)，可能啟動(dòng)電水壺、面包機(jī)之外的家居衣物護(hù)理小電的拓展。非廚房品類占?xì)W洲收入的50％，未來(lái)國(guó)內(nèi)拓展空間大。3）出口小電的SEB產(chǎn)能轉(zhuǎn)移空間仍大。