縱觀3月以來的股指，可謂驚心動(dòng)魄。大盤一改年前的漲勢，銀行股、地產(chǎn)股、券商股從領(lǐng)漲股搖身一變?yōu)轭I(lǐng)跌股，讓投資者無所適從，各大機(jī)構(gòu)對后市走勢的看法也是分歧嚴(yán)重。

我們把視角聚焦于市場的流動(dòng)性狀況。上一輪上漲活水源頭在哪里？新資金跑步入場更多是個(gè)幻象，前期基本上是存量資金搞活市場?；饌}位上升和我們無法觀測的其他機(jī)構(gòu)投資者加倉，IPO暫停對于股票供需的影響，可能是年前市場上漲的主要推動(dòng)力。而目前股市存量資金面臨枯竭，從機(jī)構(gòu)倉位數(shù)據(jù)來看，傳統(tǒng)意義上的倉位“88線”已破。

未來整體宏觀流動(dòng)性或逐步回歸中性。伴隨著人民幣貶值預(yù)期的波動(dòng)，國際資本流動(dòng)性存在不確定性。影子銀行金融產(chǎn)品受“8號文”的影響較大，產(chǎn)業(yè)融資成本上升、難度加大。但我們并不據(jù)此就想當(dāng)然資金會(huì)快速從理財(cái)產(chǎn)品或房地產(chǎn)市場流入股市，吸引資金流的主要甚至唯一動(dòng)力是能夠滿足風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整的回報(bào)機(jī)會(huì)。隨著風(fēng)險(xiǎn)的上升，A股暫時(shí)失去對邊際資金的吸引能力。而IPO重啟仍是懸在A股頭頂?shù)摹斑_(dá)摩克利斯之劍”！60余家拿到上市批文企業(yè)，若4月份公布招股書，可能對短期走勢產(chǎn)生巨大影響。

對于估值，當(dāng)下不妨關(guān)注兩個(gè)角度，一是邊界，二是彈性。對于邊界，我們更關(guān)心估值下沿。我們可以根據(jù)市場風(fēng)格、流通市值以及歷史最低估值做個(gè)匡算，市場距離下沿還有15%空間，但請注意，這一極值是在經(jīng)濟(jì)下滑、通脹高企和海外風(fēng)險(xiǎn)的共同作用下產(chǎn)生的，所以我們認(rèn)為結(jié)合目前的宏觀環(huán)境，市場估值中樞大幅下移的條件并不充分，最為重要的是，大盤股的泡沫并不明顯，這也變相為市場鎖定了大幅的下行空間。對于彈性，估值長期處于低位小幅波動(dòng)區(qū)間，意味著其對盈利變動(dòng)已經(jīng)不再敏感。此時(shí)，反向的刺激更容易對其產(chǎn)生作用，所以估值中樞上移的彈性比下移更大。

歷史也反復(fù)教育我們：現(xiàn)在往回看每一步混亂原來都暗藏方向。市場總會(huì)在混亂中突出重圍，政策霧霾中考驗(yàn)著我們每一個(gè)人的睿智和勇氣。“好飯不怕晚”，讓我們對這個(gè)市場更耐心點(diǎn)吧！

(作者系東證期貨研究所所長助理)