中國平安日前公告，保監(jiān)會已于近日同意了其發(fā)行規(guī)模不超過人民幣260億元A股次級可轉換公司債券的計劃。

自2011年底平安公布此項補充資本規(guī)劃算起，至本月可轉債通過監(jiān)管審批流程整整有6個月時間。國信證券分析師預計，資金或將于2012年8月到位，6個月后即2013年2月可以轉股。

平安每每再融資之際，市場都會聯(lián)想起2008年其千億融資計劃引發(fā)A股當年狂跌70%的慘痛經(jīng)歷。事實上，去年年末平安拋出260億可轉債計劃也令原本弱勢的市場再次驚恐萬分，大盤在平安股價大跌5%的拖累下跌破了2200點。

一位分析人士在接受《經(jīng)濟參考報》記者采訪時表示，由于此番發(fā)行的可轉債利息很低，未來債券持有者轉股可能性很大，因此轉股肯定會對二級市場造成沖擊。但轉股的周期畢竟長達一年以上，可轉債逐步釋放的特點也使得攤薄效應不會太明顯。

細數(shù)中國平安兩年內的融資動作可以發(fā)現(xiàn)，其似乎一直走在“增長不息、融資不止”的路上。2011年6月，中國平安通過H股定向增發(fā)籌集162億元。當年9月，中國平安旗下的壽險公司平安人壽又獲批募集不超過40億的10年期次級債。一個月之后，平安人壽又通過注資方式增加資本金，注冊資本金由238億元變更為288億元，增資50億元人民幣。而就在今年4月，平安人壽再次獲批發(fā)行10年期不超過90億元人民幣的次級債。

盡管中國平安管理層曾表示除可轉債之外，目前其在A、H股都沒有股權融資計劃。但對比此前已通過各種方式頻繁融資，市場不免擔心，260億元可轉債又能在多大程度上滿足平安對資金的胃口？

聯(lián)想到保險行業(yè)目前經(jīng)營狀況，這個問題的答案可能并不樂觀。

事實上，償付能力問題一直是戴在幾大險企頭上的金剛圈，業(yè)務發(fā)展的需要和股市的萎靡不振則更加頻繁地為保險公司念起緊箍咒。

2011年以來，壽險增長放緩沒有改善的跡象，而這一趨勢在平安也表現(xiàn)的十分明顯。今年一季度，中國平安壽險業(yè)務總規(guī)模保費同比僅增7.9億元，增長率僅為1.2%；平安產(chǎn)險實現(xiàn)保費收入242.32億元，同比增長19.3%，而2011年同期的增長率分別為25.7%和33.8%。不僅如此，同期中國平安歸屬于母公司股東的凈利潤為60 .64億元，同比僅增長4.3%，而2012年一季度公司投資組合部署調整，出現(xiàn)部分浮虧。

在此情況下，一方面，旗下壽險財險公司出現(xiàn)資金饑渴，新收購的深發(fā)展銀行資本充足率與核心資本充足率也并不樂觀；另一方面，中國平安集團的償付能力也出現(xiàn)下滑。其年報顯示，截至2011年年末，中國平安集團的償付能力充足率為166.7%，已逼近保監(jiān)會150%的警戒線。

根據(jù)保監(jiān)會規(guī)定，集團層面不能發(fā)次級債，而其壽險、財產(chǎn)險子公司雖然可以發(fā)行次級債，但可發(fā)行規(guī)模也就100億元左右，無法有效提升償付率，仍需平安集團注資。因此，中國平安頻繁啟動再融資也將是順理成章的選擇。

據(jù)測算，可轉債全部轉成A股后，中國平安的保險業(yè)務償付能力充足率可提升至195%。此次可轉債一旦成功發(fā)行，其未來兩三年內的償付能力將保持一定的充足率，其向股市直接融資的需求就會減小。

然而，隨著未來平安旗下壽險公司的償付率下滑，后期平安集團仍將不得不再次向平安人壽注資，而集團本身的償付率將再次承受壓力，對于亟須夯實資本的中國平安來說，其融資需求仍將逐漸顯現(xiàn)。

來源：經(jīng)濟參考報 編輯：張少虎