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10月18日， 3000點(diǎn)關(guān)口，一時(shí)間，“A股進(jìn)入牛市”的各種消息再一次鋪天蓋地。

從10月20日開始至11月22日，央行通過一次加息，兩次上調(diào)準(zhǔn)備金率的辦法來抑制目前愈演愈烈的通脹壓力，同時(shí)，股市也受到影響，從3000點(diǎn)關(guān)口下跌至2882點(diǎn)。

就像這波行情一樣，20年起伏跌宕的股市歷程中，投資者更關(guān)心，下一個(gè)機(jī)會(huì)在哪里？

面對這突如其來的變化，股民們又開始疑惑，牛市到底在哪兒？

資本市場從最初的摸著石頭過河、上市公司驚現(xiàn)財(cái)報(bào)造假到之后的“莊家時(shí)代”、“政策市”，再到如今的“逐步規(guī)范時(shí)代”，中國資本市場的發(fā)展軌跡更像是從一個(gè)懵懂少年逐漸變成一個(gè)知曉人情世故的“成年人”，這個(gè)過程無疑是“殘酷”的。

“大戶”初現(xiàn)

如今，我們很難想象1990年初的中國資本市場是怎樣的一種情形，盡管當(dāng)時(shí)的市場規(guī)模還很小，但不安分的準(zhǔn)投資者們已經(jīng)看準(zhǔn)了為數(shù)不多的幾家上市公司，在證券交易所門口排隊(duì)等待開立賬戶。

這段時(shí)期，整個(gè)中國似乎處于大變革的前夜。投資者的熱情也如日中天，這是中國全民炒股的鼎盛開端。

滬、深兩所的成立，標(biāo)志著20世紀(jì)80年代柜臺(tái)交易（OTC）和黑市交易的結(jié)束。

1990年12月19日上海證券交易所開業(yè)時(shí)，上市的僅有8只股票，如今已有4家發(fā)生了變化。除去飛樂音響(SH600651)、愛使股份(SH600652)、飛樂股份（SH600654）、豫園商城(SH600655)4家公司還在沿用當(dāng)初的名字，申華實(shí)業(yè)更名為申華控股(SH600653)，但依然保存著申華的字眼，也可以認(rèn)為沒有更名，延中實(shí)業(yè)改名為方正科技(SH600601)，電真空改名為廣電電子(SH600602)，浙江鳳凰也變成了ST方源(SH600656)。

起初，上交所對剛剛上市的8只股票交易的價(jià)格設(shè)定了嚴(yán)格的上下限，最初界定的范圍是5%，接著改為1%，最后降至0.5%。由于對股票的需求遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過了供給，因此設(shè)定價(jià)格上下限就是為了限制價(jià)格波動(dòng)的幅度，保證減低投資者的風(fēng)險(xiǎn)。然而，“大戶”在日復(fù)一日的努力中，還是在不突破上下限的情況下，逐漸將股價(jià)抬高了。

深圳證券交易所的表現(xiàn)不同于上海。1991年4月3日的深圳交易所首日交易指數(shù)收于988.05點(diǎn)。在接下去的5個(gè)月中，股價(jià)從柜臺(tái)交易和黑市交易中形成的高點(diǎn)回落到402.5點(diǎn)。深圳股指從這個(gè)低點(diǎn)止跌回升，到1991年年底突破了900點(diǎn)大關(guān)。

如同當(dāng)時(shí)大多數(shù)投資者一樣，市場受到了鄧小平南巡的鼓舞，變得活躍起來。加上交易價(jià)格上下限的逐漸放寬，股價(jià)開始上揚(yáng)。1992年5月21日，上海交易所股票交易的所有限制都取消了，上證指數(shù)從5月20日的617點(diǎn)漲到了21日的1267點(diǎn)，僅僅3天后，又登頂1429點(diǎn)，累計(jì)漲幅高達(dá)130％。市場上的股票價(jià)格一飛沖天，5只新股市價(jià)面值竟狂升25倍至30倍。

“當(dāng)時(shí)許多人都賺了大錢?！?北京廣倫律師事務(wù)所合伙人張彥就是其中之一，他向《中國經(jīng)濟(jì)周刊》回憶說，后來上海市政府的負(fù)責(zé)人看到了這種極端現(xiàn)象的潛在危險(xiǎn)，在6月2日對外宣布，“大戶”正在操縱股市。這才引起了股市的重新調(diào)整，進(jìn)而導(dǎo)致了股市大幅下挫，最終在當(dāng)年11月中旬跌倒了400點(diǎn)以下。

接著，有政府背景的證券公司開始狂購股票，這引發(fā)了其他資金入市以支持股價(jià)止跌回升。在隨后的1993年，“炒股熱”再次出現(xiàn)的同時(shí)，市場上出現(xiàn)了“蘇三山”詐騙事件。

1993年11月5日，市場傳出一家名為北海正大置業(yè)的公司將繼續(xù)收購蘇三山公司股票。

11月8日星期一開盤后，這家在深圳證交所上市的公司，買盤洶涌而來，從8.3元開盤價(jià)躥至11.5元收盤，當(dāng)日飆升39.88％。然而，當(dāng)日下午深交所發(fā)表聲明，認(rèn)為北海某公司購買蘇三山一事與事實(shí)不符。

蘇三山事件發(fā)生后，監(jiān)管層開始思考如何穩(wěn)住股市。

1993年7月30日，星期六，中國證監(jiān)會(huì)和國務(wù)院聯(lián)合發(fā)布了“救市的三大政策”。包括凍結(jié)所有新股發(fā)行、嚴(yán)格控制認(rèn)股權(quán)的發(fā)行規(guī)模，以及采取措施加速資金進(jìn)入股市。

這些針對投資者心理采取的措施暫時(shí)收到了效果：8月1日，股市上揚(yáng)了33%，上證指數(shù)突破了1000點(diǎn)大關(guān)，但在年末卻以647點(diǎn)收盤。次年，隨著利率的繼續(xù)上調(diào)，滬深兩市幾乎停止了所有交易活動(dòng)。隨后，上證指數(shù)下跌了14%，深圳指數(shù)下跌了22%。

莊家操縱

一個(gè)朋友問莊家：你已經(jīng)吸籌快三年了，怎么還不拉升股價(jià)？

莊家回答：據(jù)我了解，在距郊區(qū)20公里處的茅草屋中，還有個(gè)老漢持有這只股票100股。這雖然只是個(gè)笑話，但在1995年末之后的兩年里，莊家充斥著整個(gè)市場。

1995年末至1996年初，深圳證券交易所和各大證券公司度過了一段艱難時(shí)期。當(dāng)時(shí)，股票幾乎沒有盈利，上市新股接近“斷頓”，經(jīng)濟(jì)增長緩慢。股市的表現(xiàn)極為糟糕：深圳指數(shù)在1993年下跌了3.7%，1994年下跌了42.9%，而在1995年通貨膨脹達(dá)到高峰的這一年則下跌了22.3%。

1996年通脹壓力剛有好轉(zhuǎn)，A股市場就出現(xiàn)了被認(rèn)為是操縱股市第一案的“瓊民源事件”。在1996年之前，瓊民源的股價(jià)不過兩三元。但是在1996年，這只垃圾股卻咸魚翻身，一飛沖天，1年漲了10倍。到1997年，瓊民源股票居然升到26元，復(fù)權(quán)價(jià)為34元。

后經(jīng)查實(shí)，瓊民源在1996年年報(bào)中，總盈利5.7億元，其中虛構(gòu)盈利就達(dá)5.66億元，真實(shí)的利潤只有400萬元，每股只盈利幾分錢，而它卻虛構(gòu)每股收益8角多錢。

從瓊民源開始，中國股市造假之風(fēng)漸起，造假規(guī)模越來越大。

在這種局面下，機(jī)構(gòu)們蠢蠢欲動(dòng)。為了把股價(jià)推高了，機(jī)構(gòu)們盤算，是必須采取措施將資金和人們的興趣重新引導(dǎo)回股市的時(shí)候了。君安證券正好抓住了這一機(jī)會(huì)，從深圳發(fā)展銀行(SZ000001)入手解決?！笆聦?shí)證明這個(gè)方法是有效的，接下去的16個(gè)月當(dāng)中，深圳股指從987點(diǎn)上升到6000多點(diǎn)?！遍L期跟蹤上市公司發(fā)展的中國人民大學(xué)金融學(xué)院副教授黃易告訴《中國經(jīng)濟(jì)周刊》。

在上漲大戲上演之前，整個(gè)市場的市盈率小于10。而深圳發(fā)展銀行在1995年雖然利潤預(yù)計(jì)超過20%，但其股票市盈率僅為7。為了提升深圳發(fā)展銀行的股價(jià)，1996年1月，包括君安證券在內(nèi)的許多市場參與者開始在深圳發(fā)展銀行建倉，隨后，股票在春節(jié)前一個(gè)星期開始上漲，漲幅達(dá)到20%。春節(jié)假期過后，意識(shí)到深發(fā)展“有利可圖”的投資者開始買入深發(fā)展的股票。

據(jù)介紹，深發(fā)展在1996年3月公布了其1995年的年報(bào)：營業(yè)收入增加49%，利潤也有大幅提升，市盈率只有10倍多。接著，大環(huán)境有所好轉(zhuǎn)。1996年5月，人民銀行宣布降息，6月，央行上海分行宣布，歡迎異地券商在滬開辦營業(yè)部。與此同時(shí)，一直在8元左右徘徊的深發(fā)展突然開始發(fā)力。4月4日，股價(jià)上漲了3.3%，交易量達(dá)到690萬股?！?月底，深發(fā)展收于15.5元，股票在4月份的突出表現(xiàn)刺激了市場玩家們繼續(xù)操縱市場。”黃易稱。

深發(fā)展于5月27日宣布進(jìn)行了10對10的配股分紅時(shí)，股票交易量再次上漲。5月31日，股價(jià)上漲了22.3%，交易量達(dá)到了1億股；第二天，換手量更是達(dá)到了創(chuàng)紀(jì)錄的1.39億股?！敖灰琢康木薹鲩L預(yù)示著有新的參與者加入進(jìn)來，而且這個(gè)新的參與者迫切希望能夠重新上演年初的成功交易?！秉S易說。

1997年3月至5月，在深發(fā)展，四川長虹(SH600839)的帶領(lǐng)下，滬指從870點(diǎn)一路攀升至當(dāng)年最高的1510點(diǎn)。至此，深圳和上海兩地的牛市已經(jīng)形成。中央高度關(guān)注兩地股市的發(fā)展，并最終決定干預(yù)。于是在當(dāng)年年末，人民日報(bào)在頭版發(fā)表特約評(píng)論員文章《正確認(rèn)識(shí)當(dāng)前股票市場》。

在人民日報(bào)發(fā)表文章之后，深發(fā)展和所在深圳指數(shù)大幅下挫，在隨后的8個(gè)交易日內(nèi)，股指下跌38%。

接著，在1997年3月，監(jiān)管層將采取不利于深發(fā)展的措施的傳言開始流傳。4月19日，由于在北京的證券營業(yè)部遭到處罰，深發(fā)展的董事會(huì)推遲召開股東大會(huì)，并宣布股利發(fā)放計(jì)劃的時(shí)間推遲到10月底。兩天后，深發(fā)展發(fā)布了1996年的年報(bào)，營業(yè)收入和利潤大幅增長，市盈率達(dá)到40多倍，股價(jià)最終沖高至54.49元。

“很明顯，1996年至1997年深發(fā)展的股票被操縱了，但是誰介入了其中呢？”黃易說，眾所周知，總部位于深圳的君安證券大量交易深發(fā)展的股票，并且被指獲利不菲。1997年6月17日，深發(fā)展董事會(huì)承認(rèn)，從1996年3月至1997年4月，深發(fā)展投入3億多人民幣購買自己的股票，深發(fā)展同時(shí)對外披露，它從交易中獲得了超過9000萬元的利潤。董事會(huì)稱，到1997年4月17日，他們已經(jīng)賣出所有持有的全部股票。

隨著深發(fā)展淡出股市以及其他資金的抽離，深發(fā)展的收入和利潤增長緩慢下降，股票交易量也在緩慢下滑，一直到1999年的“5·19行情”狂潮才有所恢復(fù)。

據(jù)了解，深發(fā)展事件后，監(jiān)管層開始禁止銀行和國有企業(yè)使用自有資金或借貸資金進(jìn)行買賣股票。