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陸磊:中國在金融全球化博弈中的地位

[ 2007-03-10 07:58 ]

 

中國資本市場雖然不足以在基本面上影響世界,但資本市場所反映的對中國經(jīng)濟發(fā)展與穩(wěn)定的預期,的確足以影響境外市場主體對世界經(jīng)濟穩(wěn)定性的預期

中國日報網(wǎng)環(huán)球在線消息:最近,一個突如其來的爭論讓幾乎所有的中國人為之瞠目結(jié)舌——全球股市波動的震源是否位于中國。隨后,美國財長保爾森透露,即將與中國就進一步對外資開放服務業(yè)、加強中國的環(huán)境保護,以及加快中國總體經(jīng)濟改革三大議題進行探討。這是兩個看似相距甚遠而事實上存在密切關聯(lián)的事件,雖然不能說明中國資本市場具有國際影響力,但已充分說明中國已經(jīng)處于金融全球化的博弈核心。

其實,中國在全球金融中的地位凸顯早在2005年就已初露端倪:一是國際社會頻繁地對人民幣匯率重估施壓;二是中資金融機構境外上市的持續(xù)成功。前者體現(xiàn)了中國經(jīng)濟通過宏觀貨幣渠道對世界的影響;后者則體現(xiàn)了境外投資者對中國金融機構的價值預期。

因此,中國資本市場雖然不足以在基本面上影響世界,但資本市場所反映的對中國經(jīng)濟發(fā)展與穩(wěn)定的預期,的確足以影響境外市場主體對世界經(jīng)濟穩(wěn)定性的預期。

就此,我們沒有必要否認中國的影響力,恰恰相反,充分做好以趨利避害為目標的博弈準備才是真正的最優(yōu)政策選擇。如果我們做一個預期可以發(fā)現(xiàn),近期中國的若干金融改革舉措將更加深刻地影響世界金融市場。

其一,國家外匯投資公司的成立是一個關鍵問題。據(jù)國內(nèi)媒體報道,在上周接受CNBC電視臺訪問時,美國民主黨議員希拉里表示,“我們的巨額國債由外國央行和政府持有,這是個問題。我希望行政當局不要漠視當前的警訊。”

希拉里同時表示,她并不建議對外國持有美國國債的額度設置上限,但是政府有必要著力于削減赤字,并且需要考慮通過有關立法,要求一旦外國持有的美國國債達到美國GDP的25%,政府方面必須采取相應的應對措施。

這是非常有趣的現(xiàn)象,反映了金融全球化背景下,主要經(jīng)濟體之間已經(jīng)具備了高度的相互依存關系。甚至我們可以預期,任何一方都難以打破以下的博弈均衡——中國保持持續(xù)的國際收支順差,外匯儲備的主要部分仍然投資于其交易對手。否則,世界將以較大概率進入持續(xù)的經(jīng)濟衰退。

原因很簡單:希拉里要求政府削減赤字與中國擴大內(nèi)需一樣困難,且都不是在短期內(nèi)所能解決的,其背景在于兩大經(jīng)濟體完全不同的運行邏輯。前者習慣于低儲蓄,后者則是高儲蓄。而全球經(jīng)濟平衡就取決于兩大經(jīng)濟體的博弈均衡。如果我們認識到這一點,中國的最優(yōu)博弈規(guī)則之一,就是把外匯儲備作為中國參與國際博弈、特別是大國博弈的最主要籌碼。這一籌碼是自十年來中國的主要資產(chǎn),而不是包袱。

其二,金融服務業(yè)進一步對外開放。這是保爾森即將在中國的最主要議題,也是從理論到政策存在較大誤區(qū)的領域。

筆者一直堅持的一個觀點是:全面的金融業(yè)對外開放符合中國的國家利益。學術界一直熱衷研究“金融業(yè)對外開放與中國的金融安全”問題。事實上,近期的對外開放對中國金融安全基本上是有利無害的抉擇。

恰如水往低處流,風險總是從高處向低處擴散。因此,我們需要評估的是中國的金融風險相對于世界的平均水平孰高孰低。如果僅就金融業(yè)不良資產(chǎn)總水平和監(jiān)管水平看,中國與其主要金融業(yè)交易對手并不存在風險向內(nèi)傳染的問題;相反,風險的對外擴散和稀釋是主流——外資參股中資金融機構已經(jīng)基本實現(xiàn)了中國金融風險在世界范圍內(nèi)的稀釋。

那么,外資進入的原因何在?資本流入的另一個推動力在于預期收益。只要中國保持較高的經(jīng)濟增長速度,外資持續(xù)流入——無論是否符合外匯管理法規(guī)——都將持續(xù)下去。據(jù)此,我們可以得出中國的第二個最優(yōu)博弈規(guī)則:加快金融業(yè)對外開放,特別是對外資機構的分支機構實施開放。

其三,人民幣匯率的相對穩(wěn)定。盡管匯率升值似乎是大趨勢,但保持人民幣匯率穩(wěn)定不僅對中國,甚至對世界經(jīng)濟都是至關重要的。從開放條件下的宏觀經(jīng)濟學角度看,匯率穩(wěn)定保證了中國比較優(yōu)勢的充分發(fā)揮,特別是在中國處于生育高峰的一代人面臨嚴峻的就業(yè)問題時期,匯率是確保產(chǎn)能得以消化的主要因素之一。

另一方面,至少在短期,人民幣匯率穩(wěn)定有利于世界金融市場的穩(wěn)定與繁榮,原因在于匯率決定了資本流動,維持了全球范圍較低的通貨膨脹率。人民幣匯率穩(wěn)定應該是一個符合各方利益的博弈均衡。

由此,我們的第三個最優(yōu)博弈規(guī)則是保持匯率相對穩(wěn)定,以此實行本外幣政策的組合。有理由相信,基于我們的外匯儲備籌碼,中國交易對手實施匯率報復的概率極小。

作為一個預言,金融全球化的博弈要義必然是合作,而博弈均衡只有雙贏或雙輸兩種可能,任何單純一方的勝利或失敗都不可能出現(xiàn)。■

(來源:《財經(jīng)》網(wǎng)絡版 陸磊 作者為本刊首席研究員)

(編輯:王建芬)