三、最新的妥協(xié)方案
9月28日，國(guó)會(huì)兩黨重要議員就“問題資產(chǎn)救助計(jì)劃”達(dá)成妥協(xié)方案（以下簡(jiǎn)稱“新方案”），正式定名為“緊急經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定法案”?！皢栴}資產(chǎn)救助計(jì)劃”的本意是通過救助金融機(jī)構(gòu)達(dá)到穩(wěn)定經(jīng)濟(jì)的目的。更名為“緊急經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定法案”突出了救助政策的根本目的，更易達(dá)成共識(shí)。與美國(guó)財(cái)政部提出的方案相比，新方案既照顧了金融機(jī)構(gòu)的利益，也照顧了其他相關(guān)方的利益。其中，主要的變化包括：
（一）強(qiáng)調(diào)對(duì)納稅人利益最大限度地保護(hù)。因?yàn)槊裰鼽h和共和黨自由派的壓力，新方案中，財(cái)政部作為納稅人代表，有權(quán)獲得所救助公司的權(quán)證和優(yōu)先股，以確保在經(jīng)營(yíng)狀況好轉(zhuǎn)時(shí)可以獲得收益。但是否選擇獲得權(quán)證和優(yōu)先股以及具體比例都留有靈活性和不確定性。如果參與救助方案的公司倒閉，財(cái)政部的投入將首先得到清償，并保證得到全額償付。這一說法實(shí)際上只是“障眼法”，目的是安撫納稅人。一旦發(fā)生倒閉，財(cái)政部的投入也很難得到保障。新方案還提出，在實(shí)施5年后，將計(jì)算“救助計(jì)劃”的總盈虧情況。如出現(xiàn)虧損，將由從計(jì)劃中獲益的機(jī)構(gòu)補(bǔ)足。此外，財(cái)政部可能為問題資產(chǎn)建立保險(xiǎn)方案。這些措施導(dǎo)致銀行向財(cái)政部出售資產(chǎn)的實(shí)際成本有所提高。但新方案留有充分的操作靈活性，從而也能兼顧銀行的利益。
（二）適當(dāng)拓展救助范圍。新方案把救助范圍拓展到養(yǎng)老金計(jì)劃、地方政府持有的資產(chǎn)和服務(wù)于中低收入家庭的社區(qū)銀行。這一擴(kuò)展屬于合理的妥協(xié)范圍，但救助范圍沒有擴(kuò)大到非金融機(jī)構(gòu)和居民，則體現(xiàn)了平衡原則。因而，救助效果可能會(huì)比較明顯。
（三）國(guó)會(huì)授權(quán)美國(guó)證監(jiān)會(huì)可暫停金融資產(chǎn)按市值計(jì)價(jià)（Mark to Market）會(huì)計(jì)準(zhǔn)則。去年次貸危機(jī)后，美國(guó)監(jiān)管當(dāng)局要求金融機(jī)構(gòu)執(zhí)行按市值計(jì)價(jià)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則，造成大量機(jī)構(gòu)賬面虧損，加劇流動(dòng)性困難。這看來是一個(gè)失誤。但是會(huì)計(jì)準(zhǔn)則的修改很困難，因?yàn)闀?huì)發(fā)生救誰不救誰的道德風(fēng)險(xiǎn)問題。此次通過國(guó)會(huì)授權(quán)，很大程度上舒緩了行政當(dāng)局的決策困難。一方面，這一措施有利于改善金融機(jī)構(gòu)資產(chǎn)負(fù)債表，避免按市值計(jì)價(jià)造成的資產(chǎn)縮水，從而切斷通過資產(chǎn)負(fù)債表的傳染鏈條。但另一方面，如暫停使用該準(zhǔn)則，計(jì)價(jià)過于靈活，也可能降低會(huì)計(jì)信息的可靠性，使投資者難以判斷企業(yè)資產(chǎn)質(zhì)量，從而削弱投資者信心。因?qū)?，?duì)市場(chǎng)流動(dòng)性和信心的影響還有待觀察。
（四）加強(qiáng)對(duì)救助資金的監(jiān)督并提高透明度。新方案主張成立一個(gè)專門的監(jiān)督委員會(huì)，組成人員包括美聯(lián)儲(chǔ)主席、證監(jiān)會(huì)主席、聯(lián)邦房屋信貸機(jī)構(gòu)總經(jīng)理和住房與城市發(fā)展部部長(zhǎng)。監(jiān)督委員會(huì)只就基本原則進(jìn)行監(jiān)督，不會(huì)干預(yù)具體操作。
（五）加強(qiáng)對(duì)受救助公司的監(jiān)管及限制高管收入。新方案提出，受救助公司的高管收入將受到限制。過去利用虛增利潤(rùn)、夸大預(yù)期等手段而獲得的獎(jiǎng)金收入，甚至可能會(huì)被要求償還。由于政府作為金融機(jī)構(gòu)潛在的新股東，加上金融機(jī)構(gòu)業(yè)務(wù)模式發(fā)生的實(shí)質(zhì)改變（尤其是獨(dú)立的投資銀行），適當(dāng)限制高管收入也是合情合理的措施。
（六）救助總規(guī)模不變，但分批逐步投放。新方案把原有7000億美元救助資金拆分成三部分。其中，2500億美元可以立即投入，1000億美元只要獲得總統(tǒng)批準(zhǔn)即可投入，國(guó)會(huì)對(duì)其余3500億美元的資金投入具有否決權(quán)。
綜上，估計(jì)新方案基本達(dá)到市場(chǎng)的預(yù)期，滿足各相關(guān)方的利益要求。新方案有利于控制市場(chǎng)恐慌情緒，防止信用市場(chǎng)和股市恐慌性拋售使更多企業(yè)陷入危機(jī)的惡性循環(huán)，有利于市場(chǎng)信心的恢復(fù)和金融市場(chǎng)的正常運(yùn)轉(zhuǎn)。新方案對(duì)于市場(chǎng)的短期穩(wěn)定將會(huì)有明顯作用，但并不能解決美國(guó)經(jīng)濟(jì)的結(jié)構(gòu)性調(diào)整問題。
目前的新方案仍然只是細(xì)化的原則性的框架文件，各種信息還比較模糊，下一步要轉(zhuǎn)向市場(chǎng)利益相關(guān)方的博弈。具體的操作細(xì)節(jié)中還存在許多不確定性。例如，新方案操作實(shí)施中，如何對(duì)不良資產(chǎn)進(jìn)行分類和定價(jià)、如何設(shè)計(jì)合理的交易工具和規(guī)模以及剩余3500億美是否會(huì)遭到國(guó)會(huì)否決，以及實(shí)施的速度等?！凹?xì)節(jié)決定成敗”。這些因素的進(jìn)一步明朗也勢(shì)必影響金融市場(chǎng)信心的恢復(fù)。在這一過程中，市場(chǎng)還可能進(jìn)一步動(dòng)蕩。
（信蓮9月29日發(fā)布）
