本年度香港最大規(guī)模首次公開募股的成敗，取決于中國政府是否愿意保持信貸流動(dòng)。中國信達(dá)資產(chǎn)管理公司計(jì)劃于12月12日在香港IPO，籌集25億美元資金?！?5億美元”創(chuàng)今年香港上市最大融資規(guī)模。

1999年，中國政府成立了四家資產(chǎn)管理公司，用于吸收中國四大銀行不良貸款，信達(dá)就是其中一家。包括Och-Ziff和挪威央行投資管理機(jī)構(gòu)在內(nèi)的國際知名基金，正排隊(duì)等候?qū)π胚_(dá)的IPO投資。投資的依據(jù)是，信貸旗下的不良債務(wù)表現(xiàn)非常好。根據(jù)《金融時(shí)報(bào)》的報(bào)道，信達(dá)將用IPO融資做杠桿，在未來兩年內(nèi)購買價(jià)值164億不良債務(wù)。

一直以來，信達(dá)都在用實(shí)際行動(dòng)證明自己有將“不良少年”變成“金融小子”的能力。比如說，當(dāng)中國政府重組國有企業(yè)時(shí)，信達(dá)將大規(guī)模的不良債務(wù)納入囊中，換取在這些國有企業(yè)的股票。根據(jù)信達(dá)公布的內(nèi)容說明書，從2010年到今年6月份，信達(dá)從這些股票的出售中獲利130億元。截至6月份，信貸不良債務(wù)資產(chǎn)的凈余額為863億元。

當(dāng)然，并不是每個(gè)人都看好信達(dá)的經(jīng)營模式。

統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，在信達(dá)剩余72億美元的債轉(zhuǎn)股賬面價(jià)值中，煤炭企業(yè)所占的份額超出60%。要知道，今年，中國的煤炭行業(yè)處于資金大失血的狀態(tài)。此外，信達(dá)旗下近80億美元的不良債務(wù)資產(chǎn)是房地產(chǎn)持有。在很多人看來，該行業(yè)被估價(jià)過高。

從過去所發(fā)生的事情來看，信達(dá)的盈利過程或許并不像看上去的那樣輕松。1999年，信達(dá)從建設(shè)銀行手中買入價(jià)值2.47億的不良債務(wù)，通過給該銀行發(fā)行債券來支付了此樁交易。10年后，政府將信達(dá)持有的建行債務(wù)延長。據(jù)《華爾街日報(bào)》報(bào)道，最有可能的原因在于，信達(dá)的低現(xiàn)金恢復(fù)率致使該公司不具備償還本金的能力。此外，中國財(cái)政部與信達(dá)建立共管基金，用于保障前述金融債券的本金支付，而信達(dá)公司債券利息的支付繼續(xù)由財(cái)政部給予支持。建行公告顯示，共管基金的資金來源將包括建設(shè)銀行在共管基金存續(xù)期內(nèi)所繳納的企業(yè)所得稅，以及財(cái)政部撥入的其他資金等。這個(gè)由財(cái)政部和信達(dá)公司共同成立并管理的共管基金存續(xù)期自2009年7月1日起，至2019年9月21日。

很長一段時(shí)間以來，中國政府一直都不掩飾保持國有大型銀行借貸的渴望，這也是聰明的投資者為何會(huì)對信達(dá)IPO產(chǎn)生濃厚興趣的主要原因。在這些投資者看來，信達(dá)的IPO為自己押注中國政府將會(huì)“不遺余力地保持信貸流動(dòng)，包括一旦信達(dá)的不良債務(wù)購買規(guī)模太大而變得不能處理時(shí)，政府會(huì)伸出援手”提供一個(gè)機(jī)會(huì)。

不過，我們不要忘記一點(diǎn)，那就是，對于中國家庭來說，這種政府發(fā)起的不良債務(wù)押賭游戲是非?？膳碌?。分析人士指出，政府通過壓制消費(fèi)者存款利率來為信達(dá)購買的不良債務(wù)提供津貼。作為回報(bào)，信達(dá)為銀行制造更多問題貸款提供了更大的溫床。

這是一種以破壞家庭財(cái)富為代價(jià)的循環(huán)。顯然，并不利于中國的長期經(jīng)濟(jì)增長前景。然而，只要投資者相信中國政府會(huì)為那些失去償還能力的國企提供支撐，這種循環(huán)就將繼續(xù)存在。然而，它不可能永遠(yuǎn)繼續(xù)下去。