銀行間市場(chǎng)經(jīng)過(guò)驚心動(dòng)魄的一周之后，恐慌情緒正出現(xiàn)一定緩解跡象。分析人士表示，本周為年中時(shí)點(diǎn)前的最后一周，度過(guò)這難熬的一周之后，被前期流動(dòng)性極度緊繃所扭曲的債券市場(chǎng)收益率或出現(xiàn)大幅修正?？紤]到后期市場(chǎng)可能處于“宏觀經(jīng)濟(jì)底部緩慢爬升”、“通脹壓力短期不大”、“流動(dòng)性中性偏緊”的整體環(huán)境，中高等級(jí)信用債、前期反應(yīng)過(guò)度的短端利率債等券種有望迎來(lái)較為明顯的交易性機(jī)會(huì)。

收益率飆升期限倒掛

上周市場(chǎng)資金利率急速飆升，主要質(zhì)押式回購(gòu)、Shibor等資金利率創(chuàng)歷史新高。在監(jiān)管考核、頭寸平衡的重壓下，部分機(jī)構(gòu)的短期資金拆借連續(xù)數(shù)日演變成“高利貸”。在此背景下，債券市場(chǎng)利率產(chǎn)品市場(chǎng)拋售嚴(yán)重。上周各利率品種整體收益率出現(xiàn)大幅上行調(diào)整，資金面緊張致短期利率中樞大幅上升，部分長(zhǎng)短品種收益率行成倒掛趨勢(shì)。信用債方面，在利率債收益率飆升引導(dǎo)下，短融、中票的收益率水平也維持了大幅向上調(diào)整格局。

具體走勢(shì)方面，上周1年期國(guó)債大幅上升51基點(diǎn)，長(zhǎng)端方面10年期國(guó)債利率上升13基點(diǎn)，導(dǎo)致市場(chǎng)出現(xiàn)國(guó)債收益率倒掛現(xiàn)象。截至6月21日，1年期和10年期國(guó)債收益率分別收于3.61%和3.60%；1年期和10年期國(guó)開(kāi)債分別為4.07%和4.34%；1年期和10年期非國(guó)開(kāi)政策性金融債分別為4.05%和4.32%；3個(gè)月央票和1年期央票分別收于5.24%和3.73%。

信用債方面，短融中各評(píng)級(jí)品種收益率均大幅上行趨勢(shì)，截至上周五，AAA、AA+和AA評(píng)級(jí)短融收益率分別在5.20%、5.40%和5.60%附近，各評(píng)級(jí)信用債品種利差維持拉大趨勢(shì)。而在中票等長(zhǎng)期限信用債品種上，相關(guān)券種二級(jí)市場(chǎng)收益率也呈現(xiàn)持續(xù)調(diào)整向上格局，3年、5年期多數(shù)品種利差也出現(xiàn)了異常的收窄格局。

波段交易性機(jī)會(huì)或正顯現(xiàn)

值得慶幸的是，銀行間市場(chǎng)資金搶奪大戰(zhàn)似乎正有所緩解。昨日，銀行間市場(chǎng)隔夜與7天期質(zhì)押式回購(gòu)加權(quán)平均利率分別為6.65%和7.53%，較上周五的8.70%和9.25%分別大幅下跌205BP和172BP，連續(xù)第二個(gè)交易日回落。隨著資金面緊繃程度出現(xiàn)一定放松跡象，上述債券市場(chǎng)近段時(shí)期出現(xiàn)的異常波動(dòng)，也使一些市場(chǎng)人士嗅到了波段性操作的機(jī)會(huì)。

申銀萬(wàn)國(guó)指出，在季末資金緊張因素逐漸淡去后，債券市場(chǎng)將具備一定的短線參與價(jià)值。預(yù)計(jì)未來(lái)幾周內(nèi)隨著市場(chǎng)資金面預(yù)期的平穩(wěn)，現(xiàn)券將具備一些博取短期估值修復(fù)的機(jī)會(huì)，例如，流動(dòng)性比較好的3-5年中等久期品種，可以說(shuō)“進(jìn)可攻、退可守”。

海通證券則進(jìn)一步指出，在前期流動(dòng)性壓力的沖擊下，流動(dòng)性最好的資產(chǎn)往往初期受損最大，近期國(guó)債調(diào)整幅度最大即是證明；而隨著流動(dòng)性的逐漸好轉(zhuǎn)，流動(dòng)性較差的信用債也將逐漸有出售機(jī)會(huì)，其沖擊往往最后體現(xiàn)?；谏鲜龇治?，該機(jī)構(gòu)認(rèn)為，流動(dòng)性沖擊對(duì)國(guó)債影響將不會(huì)是長(zhǎng)期的，隨著經(jīng)濟(jì)增速的下滑，以及風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)的增加，國(guó)債等高等級(jí)債券的安全性將受青睞，未來(lái)有望在流動(dòng)性恢復(fù)常態(tài)的過(guò)程中最先明顯獲益，相關(guān)交易機(jī)會(huì)值得關(guān)注。

值得注意的是，本輪市場(chǎng)異常時(shí)期逐步度過(guò)之后，投資者對(duì)于風(fēng)險(xiǎn)的考量也亟需進(jìn)一步提升。第一創(chuàng)業(yè)指出，目前央行在“低增長(zhǎng)、低通脹”的背景下逼緊流動(dòng)性，為多年未遇的局面，在政府治理金融機(jī)構(gòu)表外信貸和同業(yè)業(yè)務(wù)的表態(tài)明晰后，央行可能不會(huì)輕易去改變當(dāng)前的流動(dòng)性壓力，因此相關(guān)機(jī)構(gòu)仍需審慎投資、確保足夠的流動(dòng)性，以應(yīng)對(duì)市場(chǎng)未來(lái)可能出現(xiàn)的新變化。