新股發(fā)行經(jīng)歷9個(gè)月的“空窗期”之際，中國(guó)股市迎來(lái)了新股發(fā)行制度改革的再起步。IPO重啟的預(yù)期也隨之升溫。

“組合拳”推動(dòng)

新股市場(chǎng)化發(fā)行

中國(guó)證監(jiān)會(huì)近日下發(fā)《關(guān)于進(jìn)一步推進(jìn)新股發(fā)行體制改革的意見(jiàn)》并向全社會(huì)征求意見(jiàn)。意見(jiàn)稿從推進(jìn)市場(chǎng)化發(fā)行機(jī)制、進(jìn)一步提高新股定價(jià)市場(chǎng)化程度、改革新股配售方式等方面打出“組合拳”。

券商自主配售、加強(qiáng)披露、強(qiáng)化責(zé)任主體誠(chéng)信義務(wù)，成為此輪新股發(fā)行制度改革最受關(guān)注的亮點(diǎn)所在。

對(duì)于“網(wǎng)下發(fā)行的新股由主承銷(xiāo)商在提供有效報(bào)價(jià)的投資者中自主選擇投資者進(jìn)行配售，發(fā)行人應(yīng)與主承銷(xiāo)商協(xié)商確定網(wǎng)下配售原則和方式并在發(fā)行公告中披露”，英大證券研究所所長(zhǎng)李大霄表示，這一規(guī)定改變了賣(mài)方原有的利益鏈條，將賣(mài)方與買(mǎi)方的利益一定程度上聯(lián)結(jié)在一起，有利于買(mǎi)方，是配售機(jī)制的一次創(chuàng)新嘗試。

《意見(jiàn)稿》指出，要提前招股說(shuō)明書(shū)披露時(shí)間節(jié)點(diǎn)，強(qiáng)化新股配售過(guò)程的信息披露要求，發(fā)行人IPO預(yù)披露后財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)不得隨意更改。在北京大學(xué)金融與證券研究中心主任曹鳳岐看來(lái)，進(jìn)一步提高對(duì)信息披露的要求是《意見(jiàn)稿》“最實(shí)質(zhì)性的動(dòng)作”，此舉有利于增加資本市場(chǎng)透明度。

新一輪改革

未觸及關(guān)鍵所在

某專(zhuān)業(yè)財(cái)經(jīng)網(wǎng)站就此進(jìn)行的一項(xiàng)網(wǎng)絡(luò)調(diào)查顯示，截至6月11日零時(shí)，超過(guò)77%的參與者認(rèn)為新一輪發(fā)行制度改革對(duì)A股而言是“利空”，另有一成認(rèn)為“說(shuō)不清楚”。

以“市場(chǎng)化”為導(dǎo)向的新一輪改革，似乎仍未獲得投資者的認(rèn)可。業(yè)內(nèi)專(zhuān)家認(rèn)為，改革未能觸及市場(chǎng)核心問(wèn)題或是關(guān)鍵所在。

在天相投資顧問(wèn)有限公司董事長(zhǎng)林義相看來(lái)，新股發(fā)行制度改革的核心問(wèn)題是“誰(shuí)決定誰(shuí)能發(fā)”，而已公布的改革征求意見(jiàn)稿回避了發(fā)審決定權(quán)問(wèn)題。

IPO重啟

關(guān)鍵在“價(jià)格適當(dāng)性”

長(zhǎng)期以來(lái)，由于新股發(fā)行價(jià)格虛高、超募嚴(yán)重，以及由此引發(fā)“炒新”風(fēng)盛行，成長(zhǎng)性過(guò)度透支導(dǎo)致上市后估值快速回落，限售股解禁引發(fā)股價(jià)下行等等因素，A股市場(chǎng)視擴(kuò)容為“洪水猛獸”。

在穩(wěn)妥重啟IPO方面，新一輪發(fā)行制度改革被寄予厚望。

而在許多市場(chǎng)人士看來(lái)，現(xiàn)行的行政管制式的發(fā)行制度，是導(dǎo)致股票市場(chǎng)供求關(guān)系扭曲、定價(jià)體系混亂的主要原因。行政管制令市場(chǎng)股票實(shí)際供給數(shù)量維持在低水平上，以至供不應(yīng)求。企業(yè)實(shí)際融資需求被阻攔在市場(chǎng)之外不能自由進(jìn)入，使得市場(chǎng)價(jià)格居高不下。而在供求關(guān)系持續(xù)失衡的背景下，越積越深的IPO“堰塞湖”對(duì)A股形成難以消除的重壓。

這意味著，在發(fā)審制度仍以行政權(quán)力為基礎(chǔ)的背景下，“修修補(bǔ)補(bǔ)式”的改革難以打破既有的利益格局，難以改變一、二級(jí)市場(chǎng)的分裂和對(duì)立。