申萬(wàn)研究所桂浩明

雖然由于今年迄今還沒(méi)有進(jìn)行過(guò)IPO，但這并不等于股票上市就沒(méi)有進(jìn)行。前不久，深圳前海的股權(quán)交易中心開(kāi)業(yè)，一下子就有1400家公司掛牌交易，這樣強(qiáng)的股票上市力度，可以說(shuō)是前所未有的，自然引起了人們的關(guān)注。

當(dāng)然，嚴(yán)格地說(shuō)，公司在前海股權(quán)交易中心掛牌交易，并不能算股票真正上市。因?yàn)樵谀抢?，公司的股東被限制為不得超過(guò)200人，并實(shí)行T+ 5交易制度，對(duì)參與者的資產(chǎn)以及交易規(guī)模也有一定的要求。同時(shí)，由于前海股權(quán)交易中心并不是全國(guó)性市場(chǎng)，掛牌公司的信息以及交易活動(dòng)的組織也是受到相關(guān)的限制。因此，此類交易只能算是場(chǎng)外交易。但是，投資者可千萬(wàn)不能小看這種在場(chǎng)外市場(chǎng)進(jìn)行的交易，管理層已經(jīng)把發(fā)展場(chǎng)外市場(chǎng)列為今年工作的一個(gè)重點(diǎn)，因此大家有必要去了解場(chǎng)外市場(chǎng)，并且深入地思考我們應(yīng)該如何看待場(chǎng)外市場(chǎng)的問(wèn)題。

所謂的場(chǎng)外市場(chǎng)，是指在標(biāo)準(zhǔn)證券交易市場(chǎng)，在中國(guó)特指除滬深交易所以外的股票交易市場(chǎng)。在那里說(shuō)進(jìn)行的交易，也就是場(chǎng)外交易。在海外，此類市場(chǎng)被稱之為“OTC”，俗稱“店頭交易”或者“柜臺(tái)交易”。在我國(guó)，場(chǎng)外市場(chǎng)是多層次資本市場(chǎng)建設(shè)的重要組成部分。從目前的制度安排來(lái)看，主要是分這樣幾個(gè)板塊：一個(gè)是三板市場(chǎng)，也就是現(xiàn)在已經(jīng)在運(yùn)行的股權(quán)交易系統(tǒng)。今年，國(guó)家成立了全國(guó)中小企業(yè)股權(quán)交易中心這個(gè)俗稱為“北交所”的交易系統(tǒng)，又被稱為“新三板”，它將承接現(xiàn)在北京中關(guān)村股權(quán)交易系統(tǒng)的功能，并且進(jìn)一步擴(kuò)大到接納全國(guó)各地符合條件的公司掛牌交易。而在各地，現(xiàn)在也紛紛在建立地方版的股權(quán)交易系統(tǒng)，這個(gè)被稱為“四板”的市場(chǎng)，對(duì)掛牌企業(yè)要求更低，而且有的交易系統(tǒng)也接納異地公司前來(lái)掛牌，像深圳前海股權(quán)交易系統(tǒng)就是這樣。不過(guò)，多數(shù)地方的股權(quán)交易系統(tǒng)規(guī)模都不大，像上海的股權(quán)交易系統(tǒng)，運(yùn)行已經(jīng)有一段時(shí)間了，但如今仍然只有不到幾十家公司掛牌。另外，各地都有自己的產(chǎn)權(quán)交易所，為公司提供招拍掛服務(wù)，這個(gè)市場(chǎng)應(yīng)該算是“五板”了。

理論上，無(wú)論是在“新三板”還是在“四板”掛牌的公司，都具有流通與融資的功能，不過(guò)客觀上現(xiàn)在投資者之所以會(huì)對(duì)這些公司感興趣，在很大程度上還是基于將來(lái)可能形成的“轉(zhuǎn)板”機(jī)制，即掛牌公司在符合一定條件后可以轉(zhuǎn)到滬深交易所上市。從這個(gè)角度來(lái)說(shuō)，計(jì)劃在年內(nèi)完成擴(kuò)容的新三板，有望成為投資者關(guān)注的重點(diǎn)，這不僅是因?yàn)槟抢飹炫频墓究赏麑?shí)現(xiàn)T+1交易，股東人數(shù)也能夠突破200人，同時(shí)它相對(duì)比較完整的掛牌要求，也能夠讓投資者不僅放心地參與投資。而“四板”市場(chǎng)由于入門(mén)條件低，交易規(guī)則比較特殊，因此在目前還難以取得太大的發(fā)展。有分析認(rèn)為，前海股權(quán)交易中心之所以能夠一下子吸引1400多家公司掛牌，很大一個(gè)原因在于在那里掛牌幾乎沒(méi)有任何門(mén)檻，同時(shí)前海作為中國(guó)地方金融改革先行先試地區(qū)，有望享受到很多政策優(yōu)惠，這對(duì)掛牌公司會(huì)有一定的吸引力。只是，這種吸引力能否保持下去，還需要繼續(xù)觀察。

作為普通投資者，現(xiàn)在是應(yīng)該花時(shí)間去了解場(chǎng)外市場(chǎng)，但這并不等于馬上就要去參與。一般而言，未來(lái)“新三板”可能是比較適合普通投資者的，但這里還是存在與主板從交易規(guī)則到信息披露等各方面的差異，而且由于場(chǎng)外交易流動(dòng)性比較差，交易的活躍度偏低，因此如何控制風(fēng)險(xiǎn)，也是一個(gè)需要重點(diǎn)考慮的問(wèn)題?？傊?，對(duì)場(chǎng)外市場(chǎng)投資者要高度重視，并理性認(rèn)識(shí)。