壽險產(chǎn)品預(yù)定收益率2.5%或?qū)⒊蔀檫^去，延續(xù)了14年的既定利率將破冰。近期，關(guān)于人身險費率市場化改革的消息不斷傳出，今年放開定價利率已基本獲得業(yè)內(nèi)確認(rèn)。有業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，費率市場化改革于消費者而言，最大的好處莫過于壽險產(chǎn)品價格或?qū)⑾抡{(diào)；而于壽險企業(yè)而言，新的定價制度或?qū)⒁滦袠I(yè)重新洗牌。

事件

壽險費率改革分四步走

今年年初，中國保監(jiān)會副主席陳文輝和主席助理黃洪曾在不同場合表態(tài)，壽險費率市場化時機已成熟。在壽險定價利率市場化呼聲漸高之際，今年3月，保監(jiān)會曾小范圍召開座談會，討論壽險費率改革方案。

近日，有市場消息稱，保監(jiān)會已經(jīng)下發(fā)相關(guān)征求意見稿給各大保險公司，并召集壽險公司高管約談討論壽險費率改革事宜。

根據(jù)征求意見稿的內(nèi)容，人身險費率改革將分為“四步走”。第一階段，開展普通型人身保險和項目掛鉤保險產(chǎn)品的費率政策改革試點；第二階段，配合稅收遞延養(yǎng)老保險等項目開展區(qū)域性試點；第三階段，適時開展公司層面試點；最后，進(jìn)一步擴大試點范圍，實現(xiàn)費率管制的全面放開。

其中，作為第一個階段，普通型人身保險產(chǎn)品預(yù)定利率可由保險公司自行確定，即保險公司開發(fā)的普通型人身保險產(chǎn)品，不再受2.5%預(yù)定利率紅線限制。產(chǎn)品預(yù)定利率在3.5%（含）以下的，按照《人身保險公司保險條款和保險費率管理辦法》有關(guān)規(guī)定報送中國保監(jiān)會備案。3.5%以上的，按照一事一報的原則，在使用前報送保監(jiān)會審批。

據(jù)了解，預(yù)定利率指壽險公司在產(chǎn)品定價時，根據(jù)對未來資金運營收益率的預(yù)測為保單假設(shè)的每年收益率。預(yù)定利率越高，持有者到期回報越高。記者了解到，早在1988年，壽險預(yù)定利率曾有所上調(diào)，從6%升至8.8%。此后，壽險預(yù)定利率于1997年、1998年、1999年連續(xù)3次下調(diào)，至今執(zhí)行1999年6月調(diào)整后的2.5%的預(yù)定利率上限政策，盡管市場多次傳來推進(jìn)壽險定價改革，卻遲遲未能打破2.5%這一天花板的束縛。

光大永明人壽董事長解植春曾撰萬言書指出，作為保險市場和保險產(chǎn)品定價基準(zhǔn)的“保險預(yù)定利率”，應(yīng)與整個金融市場和各類金融產(chǎn)品統(tǒng)籌考慮，尤其是要與央行基準(zhǔn)利率變化保持密切關(guān)聯(lián)。但現(xiàn)實情況正好相反，現(xiàn)在2.5%的保險預(yù)定費率14年來沒有變化，“這雖然在一定程度上保護了保險公司的利益，但從長遠(yuǎn)看，卻偏離了中國金融市場利率市場化進(jìn)程，也沒有考慮客戶的合法權(quán)益，從而最終制約了保險市場的發(fā)展，損害了保險公司的自身利益。”

影響

險企利差空間壓縮

據(jù)了解，目前我國保險產(chǎn)品的保費主要根據(jù)死亡率、利率和費用率三個假設(shè)條件來設(shè)定，其中死亡率在一段時間內(nèi)各公司都使用統(tǒng)一的標(biāo)準(zhǔn)，而利率又制約著費用率，因此保單預(yù)定利率對保費起到了決定性的作用。

放開預(yù)定利率，將直接影響保險公司的盈利，但海通證券非銀行金融業(yè)首席分析師丁文韜認(rèn)為，定價利率放開對上市保險公司當(dāng)期利潤的影響不大，上市保險公司利潤絕大多數(shù)由存量保單貢獻(xiàn)，新增保單貢獻(xiàn)比例較低。且新增保單中，分紅險、萬能險及短險的利潤率基本不受定價利率的影響，只有長期傳統(tǒng)險的收益率會降低，預(yù)計新業(yè)務(wù)價值將下降15.7%。中性假設(shè)下，定價利率市場化后壽險行業(yè)新業(yè)務(wù)價值或下降約3.1%。

目前壽險預(yù)定利率還是14年前的2.5%，低于一年期銀行定期存款的3%-3.3%（可10%上?。?，更比各種理財產(chǎn)品的收益率低得多。解植春指出，費率改革實施后的短期內(nèi)，預(yù)定利率可能會有較大幅度的提高。另一方面，從壽險行業(yè)歷年平均投資收益率情況看，未達(dá)到產(chǎn)品假設(shè)的5.5%的收益率水平。這樣，險企會面臨成本和盈利的雙重擠壓，收益率可能顯著收窄。

險企的盈利多依賴于利差，在定價利率放開后，利差空間被壓縮，或倒逼公司從費差方面進(jìn)行彌補，由此一來，定價利率放開可能會倒逼險企盈利模式的轉(zhuǎn)變。

上市險企迎利空

2.5%到3.5%的預(yù)定利率將給保險產(chǎn)品帶來的影響巨大，尤其對長期純保障型產(chǎn)品的價格影響更為顯著。以一個常見的終身壽險（不分紅）為例，一位30歲男性購買此產(chǎn)品，保額100萬元，在2.5%的預(yù)定利率下大概要繳納保費37萬元左右，而在3.5%的預(yù)定利率下，只需繳納26萬元左右。

對于險企現(xiàn)有的經(jīng)營模式而言，壽險費率市場化成了一劑重大“利空”，這當(dāng)頭一棒首先在二級市場有所反應(yīng)，自壽險費率改革消息開始發(fā)酵，四大上市險企紛紛中招。

從今年初到5月末，除1月份保險股走勢向上外，其余4個月都呈單邊下跌態(tài)勢，在5月大盤指數(shù)超過5%漲幅的情況下，保險指數(shù)仍微跌，且創(chuàng)出年內(nèi)股價最低點：5月15日，中國平安股價最低到了38.35元，同日中國人壽股價跌至16.17元，中國太保在5月16日創(chuàng)出最低價18.21元，新華保險股價最低跌至22.9元。

招商證券保險分析師羅毅曾針對利率變化敏感性做過測試，其選取了傳統(tǒng)壽險中的兩全保險和重疾險兩大主要險種，如果預(yù)定利率上升到3.5%，保費將減少6%-10%，保險產(chǎn)品的利潤率將下降6%-41%。

解讀

險企或?qū)⒓w降價

壽險費率市場化改革一旦推進(jìn)，首先受到調(diào)整的必然是保險產(chǎn)品價格的變化。中信建投證券發(fā)布的研究報告指出，不管采用何種形式推進(jìn)壽險費率改革，定價利率的上升都會導(dǎo)致相同責(zé)任下保費的適當(dāng)下降。不論大小險企之間的競爭格局如何變化，首先的受益者就是消費者。

首都經(jīng)貿(mào)大學(xué)保險與社會保障研究中心主任庹國柱在接受記者采訪時也表示，以往對預(yù)定利率的限制損害了廣大投保人的利益，推進(jìn)利率市場化是市場的迫切需求。壽險費率放開后，市場競爭會加劇，從而提高預(yù)定利率。預(yù)定利率提高意味著同樣的保障水平下，消費者所繳納的保險費用少；或者同樣的保險費用，投保人將來可領(lǐng)取更高的保險金額。

庹國柱進(jìn)一步指出，國外壽險產(chǎn)品的預(yù)定利率基本都不低于一年期定存利率，近幾年，我國一年期定存利率長期維持在3%以上，壽險產(chǎn)品在收益方面的競爭力被大大削弱。

分紅萬能險受影響較小

具體到險種而言，海通證券非銀行金融業(yè)首席分析師丁文韜表示，萬能險和分紅險受定價利率影響很小。前者的核心競爭力在于結(jié)算利率，目前大多數(shù)產(chǎn)品在4%左右，一些中小險企的產(chǎn)品高達(dá)5%以上，后者核心競爭力則在分紅率而不是定價利率上，目前各主要壽險公司分紅率仍維持在3.5%以上。定價利率市場化后預(yù)計定價利率將會上升，降低傳統(tǒng)險凈保費水平，這將促進(jìn)傳統(tǒng)險的銷售。

加大存量保單退保風(fēng)險

對保險公司而言，費率市場化改革或?qū)⒁l(fā)壽險產(chǎn)品價格的集體下調(diào)，這種變化體現(xiàn)到消費者身上，或?qū)⒁l(fā)既有保單的退保風(fēng)險。

解植春指出，保費降低后，一些客戶，尤其是保費下調(diào)前新近投保的客戶，可能會選擇退保，然后再按更低的保費投保，這中間當(dāng)然也會有少量客戶徹底流失。退保問題如果解決不好，可能成為全行業(yè)的普遍現(xiàn)象，對行業(yè)造成災(zāi)難性的打擊。

不過，解植春坦言，只要應(yīng)對有方，發(fā)生這種風(fēng)險的可能性亦不大。

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