5月24日，摩根大通投資銀行亞洲區(qū)副主席、中國(guó)區(qū)首席執(zhí)行官方方接受了中國(guó)證券報(bào)記者獨(dú)家專訪。方方認(rèn)為，由摩根大通聯(lián)席保薦和主承銷的銀河證券與中石化煉化工程日前在香港的成功上市標(biāo)志著港股IPO的全面復(fù)蘇。在經(jīng)過(guò)對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)“降速”的適應(yīng)期后，全球投資者開(kāi)始重新青睞中國(guó)資產(chǎn)。

IPO復(fù)蘇

預(yù)示中國(guó)資產(chǎn)重獲青睞

中國(guó)證券報(bào)：近期兩大國(guó)企赴港交所進(jìn)行IPO，受到國(guó)內(nèi)外資金的熱捧，這是否意味著全球投資者開(kāi)始重新青睞中國(guó)資產(chǎn)？

方方：這兩大企業(yè)的上市是市場(chǎng)所期待已久的，因?yàn)橹爸袊?guó)企業(yè)在海外IPO經(jīng)過(guò)了相當(dāng)長(zhǎng)的一段冰凍期，2012年雖然有人保和中國(guó)有色等央企的上市，但均主要依靠基石投資者來(lái)推動(dòng)，這并非一個(gè)傳統(tǒng)意義上的真正上市。對(duì)于銀河證券與中石化煉化工程的IPO而言，一是IPO規(guī)模大，二是基石投資者所占規(guī)模相對(duì)較小，大部分認(rèn)購(gòu)來(lái)自真正意義上的機(jī)構(gòu)投資者，屬于典型的大型上市項(xiàng)目。市場(chǎng)認(rèn)購(gòu)的情況都不錯(cuò)，超額認(rèn)購(gòu)二三十倍，適當(dāng)有一些回?fù)?，這是比較正常的。這兩大IPO項(xiàng)目的順利推進(jìn)，一是源于兩大公司的優(yōu)秀基本面和管理層的高水平；二是受益于定價(jià)的合理性，有了合理的定價(jià)就能夠吸引到長(zhǎng)期投資者；三是反映了投資者在經(jīng)過(guò)一段時(shí)間的觀望之后，心態(tài)已經(jīng)開(kāi)始調(diào)整，對(duì)于中國(guó)經(jīng)濟(jì)增速放緩至8%以下有了新的認(rèn)識(shí)。這兩年中國(guó)政府主動(dòng)放慢增長(zhǎng)腳步，一開(kāi)始投資者心態(tài)較為緊張，認(rèn)為經(jīng)濟(jì)放緩后對(duì)市場(chǎng)環(huán)境的影響尚不明確。不過(guò)，在經(jīng)過(guò)了一段時(shí)間的調(diào)整和觀察后，投資者還是希望把一部分資金配置到中國(guó)的，所以重新回到對(duì)中國(guó)資產(chǎn)的追捧和認(rèn)可的狀態(tài)之中。

中國(guó)證券報(bào)：中石化煉化工程高達(dá)17.97億美元的H股IPO可以說(shuō)是2013年以來(lái)最大規(guī)模的IPO交易，而摩根大通作為牽頭聯(lián)席保薦人，是如何在香港一級(jí)市場(chǎng)并不十分景氣的情況下取得成功的？

方方：這是多方面因素共同促成的。第一，公司本身的基本面素質(zhì)很優(yōu)秀，包括在行業(yè)內(nèi)的地位和管理層的水平都很高。第二，跟這次對(duì)公司的市場(chǎng)定位有關(guān)，在行業(yè)以及全球領(lǐng)域內(nèi)的定位較為恰當(dāng)。第三，IPO時(shí)機(jī)的掌握很好，如果是在去年年底，就可能達(dá)不到如今的成功。窗口時(shí)機(jī)好，公司本身素質(zhì)也好，加上在定位、投資者教育等方面與公司配合的很好。中石化煉化工程在IPO上取得成功并不奇怪。

內(nèi)地企業(yè)

借道H股上市利大于弊

中國(guó)證券報(bào)：有消息顯示，由于A股IPO處于冷凍態(tài)勢(shì)，越來(lái)越多的內(nèi)地企業(yè)擬赴港IPO，你怎么看這其中的機(jī)遇與風(fēng)險(xiǎn)？這對(duì)于港股市場(chǎng)將產(chǎn)生怎樣的影響？

方方：香港的證券市場(chǎng)是高度國(guó)際化和市場(chǎng)化的，對(duì)于任何企業(yè)赴港上市都存在基本的門(mén)檻，這種門(mén)檻是由兩個(gè)方面所決定的，一是上市公司的運(yùn)營(yíng)基本門(mén)檻，二是投資者是否認(rèn)可其價(jià)值的門(mén)檻。即使邁過(guò)了第一個(gè)運(yùn)營(yíng)的門(mén)檻，但投資者不認(rèn)可其投資價(jià)值，也無(wú)法在港完成IPO。從這個(gè)角度而言，無(wú)論企業(yè)能否通過(guò)內(nèi)地的審批在A股上市，香港市場(chǎng)的IPO標(biāo)準(zhǔn)是一如既往的，但另一方面，由于目前A股IPO阻塞的情況，確實(shí)有一批管理水平很高、規(guī)模相當(dāng)大的企業(yè)現(xiàn)在在認(rèn)真思考是否應(yīng)該從A股市場(chǎng)轉(zhuǎn)到H股市場(chǎng)上市，這無(wú)疑對(duì)香港市場(chǎng)是一個(gè)好事。

中國(guó)證券報(bào)：銀河證券的上市是2013年以來(lái)首筆規(guī)模超5億美元的IPO交易，也是2012年11月人保財(cái)險(xiǎn)IPO以來(lái)首筆中國(guó)大型金融機(jī)構(gòu)交易，目前有傳聞稱部分城商行意欲在香港上市，您怎么看未來(lái)中國(guó)大型金融機(jī)構(gòu)在香港上市的前景？

方方：中國(guó)金融機(jī)構(gòu)的發(fā)展總的來(lái)說(shuō)是跟國(guó)民經(jīng)濟(jì)的發(fā)展密切聯(lián)系的，7.5%左右的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)水平對(duì)整體行業(yè)來(lái)說(shuō)是利好的。其次，中國(guó)金融業(yè)的監(jiān)管機(jī)構(gòu)水平較高，在世界屬于前列，拿捏的尺度掌握得很好，既有嚴(yán)格的地方，但也有一定的自由度，這對(duì)于投資者對(duì)資產(chǎn)的評(píng)估是很有幫助的。第三，對(duì)于中國(guó)金融機(jī)構(gòu)到海外上市，從監(jiān)管機(jī)關(guān)角度而言要采用謹(jǐn)慎的態(tài)度。因?yàn)橹袊?guó)大部分的金融機(jī)構(gòu)相對(duì)年輕，特別是城商行，大部分的城商行資產(chǎn)規(guī)模都在3000億元以下，經(jīng)營(yíng)的歷史相對(duì)短，缺乏周期波動(dòng)的歷練。實(shí)際上有很多隱性指標(biāo)，如風(fēng)控、撥備率等，目前市場(chǎng)還沒(méi)有形成對(duì)這一類城商行定價(jià)的基準(zhǔn)?，F(xiàn)在上市的都是全國(guó)性的規(guī)模大的金融機(jī)構(gòu)，相較而言，區(qū)域性金融機(jī)構(gòu)多了一層風(fēng)險(xiǎn)，管理層經(jīng)驗(yàn)相對(duì)有限，回旋余地較小，因此需要很有選擇性地去挑選。所以將這樣一個(gè)高風(fēng)險(xiǎn)的行業(yè)推到投資者手里的時(shí)候，需要更多地去做一些盡職調(diào)查，同時(shí)對(duì)工作的嚴(yán)謹(jǐn)性要求更高。

中國(guó)證券報(bào)：摩根大通擔(dān)任了3筆中國(guó)券商H股IPO中兩筆的賬簿管理人，這是否意味著摩根大通十分看好中國(guó)券商行業(yè)的發(fā)展前景？

方方：從我們對(duì)銀河和海通證券(600837,股吧)的推介來(lái)看，隨著中國(guó)整個(gè)中產(chǎn)人群的擴(kuò)大，以及整個(gè)可投資品規(guī)模的擴(kuò)大，包括新的投資渠道的擴(kuò)大，對(duì)券商行業(yè)而言是長(zhǎng)期看好的。再加上證券監(jiān)管者經(jīng)過(guò)過(guò)去二十多年的摸索和提升，監(jiān)管水平有了很大的提高。從這個(gè)角度而言，券商行業(yè)未來(lái)的發(fā)展前景很廣大，目前在市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)中已經(jīng)出現(xiàn)了一批市場(chǎng)份額領(lǐng)先的券商，顯然龍頭更具備競(jìng)爭(zhēng)力。

中國(guó)股市或后程發(fā)力

中國(guó)證券報(bào)：總的來(lái)看，今年港股的表現(xiàn)遠(yuǎn)遜于美股與日股，這其中固然有內(nèi)地因素的影響，但你認(rèn)為港股與美股、日股之間的收益差距仍會(huì)延續(xù)嗎？

方方：我認(rèn)為會(huì)縮小，隨著這兩個(gè)大型IPO交易的上市完成，而且后市交易應(yīng)該說(shuō)是比較中規(guī)中矩，既沒(méi)有大漲也沒(méi)有大跌，這種比較正常的交易情況對(duì)于后市將產(chǎn)生較為正面的影響。而在投資者對(duì)于中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的預(yù)期，包括對(duì)刺激政策的預(yù)期進(jìn)行了新的調(diào)整之后，資金最終還是要回來(lái)的。日股是自去年開(kāi)始就有一波非常強(qiáng)勢(shì)的走勢(shì)，但最近出現(xiàn)了較為明顯的波動(dòng)，市場(chǎng)規(guī)律就是這樣的，所以我的判斷是收窄。

中國(guó)證券報(bào)：您怎么看最近日股的調(diào)整對(duì)港股可能產(chǎn)生的影響？

方方：日股的調(diào)整對(duì)于港股雖然不能說(shuō)完全沒(méi)有影響，但其關(guān)聯(lián)度遠(yuǎn)低于美股和A股與港股的關(guān)聯(lián)程度，其會(huì)對(duì)投資者的情緒產(chǎn)生一定的影響，但不會(huì)出現(xiàn)“日本打個(gè)噴嚏，香港就要感冒”的情況。

中國(guó)證券報(bào)：近期A股市場(chǎng)出現(xiàn)了一些積極的跡象，這會(huì)否帶動(dòng)港股市場(chǎng)繼續(xù)走強(qiáng)？您如何看待內(nèi)地A股在未來(lái)一到兩個(gè)季度的走勢(shì)？

方方：從去年年底開(kāi)始，很多投資者都通過(guò)香港ETF的形式進(jìn)入到A股市場(chǎng)，從去年的11月份到今年的1月份，這對(duì)A股市場(chǎng)的上漲是很有幫助的，不過(guò)后來(lái)停滯了一段。但現(xiàn)在投資者調(diào)整了心態(tài)，在找到新的平衡點(diǎn)后還是會(huì)回來(lái)的。今年下半年A股市場(chǎng)對(duì)港股會(huì)起到一個(gè)正面的作用，我比較看好下半年A股的市場(chǎng)表現(xiàn)。經(jīng)過(guò)近一段時(shí)間的調(diào)整，A股市場(chǎng)的投資者會(huì)找到一個(gè)新的平衡點(diǎn)，加上近兩年證監(jiān)會(huì)出臺(tái)的這些改革的措施和證券公司的創(chuàng)新措施，慢慢會(huì)體現(xiàn)出其市場(chǎng)價(jià)值。原來(lái)A股相較于全球的估值水平是處于高位的，長(zhǎng)期趨勢(shì)是估值回歸的，但回歸到今天估值水平的狀態(tài)，其投資價(jià)值已經(jīng)開(kāi)始顯現(xiàn)，特別是一些優(yōu)質(zhì)的大型的A股股票估值甚至低于其H股。這些從絕對(duì)價(jià)值投資者的角度而言，是開(kāi)始具備投資價(jià)值了。只是由于此前A股的市場(chǎng)化程度不高，真正價(jià)值驅(qū)動(dòng)的投資者在A股中沒(méi)有占據(jù)主導(dǎo)地位。但隨著改革措施的出臺(tái)，市場(chǎng)化程度越來(lái)越高，最終價(jià)值投資者在A股中會(huì)占據(jù)主導(dǎo)地位的。

中國(guó)證券報(bào)：在大類資產(chǎn)配置方面，大宗商品、證券市場(chǎng)、債券市場(chǎng)以及貨幣市場(chǎng)，你更看好哪類資產(chǎn)在今年下半年的表現(xiàn)？

方方：從目前的全球投資者表現(xiàn)來(lái)看，總體上對(duì)于美股的信心還是很強(qiáng)的，但對(duì)債券已經(jīng)開(kāi)始有一些擔(dān)憂。舉個(gè)例子，十年期美國(guó)國(guó)債收益率，在低點(diǎn)時(shí)候是1.7%左右，現(xiàn)在已經(jīng)到了2%，基準(zhǔn)利率實(shí)際是在上漲的，從今天往后看這段時(shí)間，總體來(lái)說(shuō)會(huì)是一個(gè)利息上升的趨勢(shì)。對(duì)債券投資者而言，過(guò)去從2008年到2013年的債券大牛市，目前似乎已經(jīng)漸漸進(jìn)入到尾聲了。

中國(guó)證券報(bào)：與內(nèi)地A股投資者不同，香港投資者更為青睞大盤(pán)藍(lán)籌股，這其中的原因何在？

方方：香港的國(guó)際大型投資者青睞藍(lán)籌股，主要因?yàn)橄愀塾懈叨仁袌?chǎng)化的體系，主體投資者大都是大型機(jī)構(gòu)投資者。投資者首先需要關(guān)注公司基本面，這是最為關(guān)鍵的。其次要看證券的流動(dòng)性，對(duì)一個(gè)10億美元的基金來(lái)說(shuō)，研究小市值的品種不但同樣需要耗費(fèi)精力，還面臨著今天如何進(jìn)入和未來(lái)如何退出的問(wèn)題。此外，還包括過(guò)往業(yè)績(jī)的體現(xiàn)。這些都不是香港創(chuàng)業(yè)板公司所能提供的。有一部分投資者是專門(mén)投資創(chuàng)業(yè)板的，這也正常。但目前在香港市場(chǎng)上，這一部分投資者群體很小，畢竟只有極少數(shù)投資者去博弈高風(fēng)險(xiǎn)、低收益的公司，香港的創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)目前的狀態(tài)基本上是一個(gè)典型的負(fù)面選擇的結(jié)果。