□南華期貨研究所 張靜靜

去年9月底以來，人民幣兌美元即期匯率由貶轉(zhuǎn)升，漲勢迅猛，一度于本月14日創(chuàng)出6.2124的歷史新高，同期人民幣中間價也逼近匯改后高位。從外匯占款余額變動及離岸市場人民幣遠(yuǎn)期匯率（NDF）走勢來看，近階段人民幣匯率持續(xù)升值并非“熱錢”涌入所致，而是中國經(jīng)濟(jì)反彈提升人民幣升值預(yù)期的結(jié)果。預(yù)計人民幣匯率短期內(nèi)將繼續(xù)升值，有望突破6.2，但中長期升值動力則比較有限。

人民幣升值與“熱錢”無關(guān)

2011年下半年，出于對中國經(jīng)濟(jì)下行的擔(dān)憂，國際“熱錢”開始流出中國市場；去年上半年，看空中國經(jīng)濟(jì)的情緒進(jìn)一步高漲，“熱錢”流出的規(guī)模不斷增加，并間接影響了人民幣匯率走勢。2012年4-7月間，人民幣匯率中間價及即期匯率的貶值幅度分別為0.6%和1.0%。

2012年7月之后，人民幣即期匯率走勢出現(xiàn)反轉(zhuǎn)。今年以來，人民幣匯率延續(xù)強(qiáng)勢。筆者認(rèn)為人民幣匯率此番升值得益于去年三季度以來中國經(jīng)濟(jì)釋放的反彈信號，與“熱錢”無關(guān)。數(shù)據(jù)顯示，2012年9-12月我國新增外匯占款總規(guī)模為2132.65億元，扣除貿(mào)易順差及實際利用外資金額（FDI）后，所得“熱錢”凈流入規(guī)模均為負(fù)值。

短期仍存升值預(yù)期

NDF代表了海外市場對人民幣匯率的未來預(yù)期。今年以來，NDF與人民幣中間價、即期匯率一同保持升勢，且NDF與中間價差值幾乎縮小至零，表明市場對人民幣匯率的看跌情緒已經(jīng)降溫，甚至出現(xiàn)人民幣匯率升值預(yù)期。

另外，本周共有15家經(jīng)營人民幣業(yè)務(wù)的香港銀行同15家前海企業(yè)簽署了跨境人民幣貸款項目，協(xié)議總金額約為20億元。這標(biāo)志著人民幣國際化進(jìn)程又向前推進(jìn)了一步，同時市場對人民幣需求增加的預(yù)期也將在短期內(nèi)成為人民幣匯率升值的另一砝碼。

預(yù)計在樂觀情緒及需求預(yù)期的引導(dǎo)下，人民幣即期匯率有望于一季度升破6.2。

中長期升值動力有限

2012年7月以來，除歐元兌人民幣出現(xiàn)8.92%的升幅外，其余主要外幣均相對人民幣貶值，其中美元、日元、英鎊、澳元及加元相對人民幣的貶值幅度分別達(dá)到0.79%、15.1%、0.37%、1.45%及1.41%。同期人民幣實際有效匯率也由108.67升至110.16。盡管匯率升值既可控制輸入型通脹風(fēng)險，又可降低進(jìn)口企業(yè)成本，但在通脹仍處可控范圍且內(nèi)需相對疲軟之際，匯率升值對國內(nèi)經(jīng)濟(jì)的益處并不顯著。在中國對外貿(mào)易中歐洲占比不足20%，且在歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)衰退的影響下該比例在2012年已經(jīng)下降了3個百分點(diǎn)，而美日等經(jīng)濟(jì)體與中國之間的貿(mào)易占比則逐步上升。也就是說，人民幣匯率對歐元貶值帶來的貿(mào)易貢獻(xiàn)并不足以彌補(bǔ)人民幣匯率對其他主要外幣升值引起的貿(mào)易損失。

另外，正值英日央行繼續(xù)開閘放水，歐美央行調(diào)整貨幣政策方向之際，發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體為謀求發(fā)展不惜以貨幣戰(zhàn)為代價，其結(jié)果是其貨幣信譽(yù)的喪失。人民幣不應(yīng)跟從，且只有穩(wěn)定的匯率才能促進(jìn)國內(nèi)經(jīng)濟(jì)健康有序的發(fā)展，同時確保人民幣國際化進(jìn)程的順利推進(jìn)。這也是人民銀行反復(fù)強(qiáng)調(diào)人民幣匯率已基本實現(xiàn)均衡水平的重要原因。