經(jīng)濟調(diào)整期的權益類資產(chǎn)投資機會主要來自于平衡的打破和重建。通常一個微觀經(jīng)濟組織內(nèi)部平衡被打破的進程孕育著新的投資機會，而投資收益的實現(xiàn)則依賴于達成新的平衡。經(jīng)濟調(diào)整期的增長機會往往來自于創(chuàng)新能力，商業(yè)模式創(chuàng)新和技術創(chuàng)新將創(chuàng)造一個不同于傳統(tǒng)看法的市場。
企業(yè)層面的再平衡過程主要體現(xiàn)為資產(chǎn)組合變化及治理結構變化，資源變化和制度變化的背后往往反映了戰(zhàn)略變化。長期來看，投資機會來自企業(yè)成長。企業(yè)成長來自其生存空間的擴展，企業(yè)生存空間的擴張需要找到合適的商業(yè)模式，適合的商業(yè)模式會將更多的社會資源與企業(yè)自身的優(yōu)勢形成對接。企業(yè)能否通過經(jīng)營行為變化提升自身經(jīng)營平臺并為更多利益相關者提供經(jīng)營接口，是判斷其長期價值和成長空間的關鍵。
行業(yè)層面的再平衡過程主要體現(xiàn)為利潤在價值鏈上的重置進程，這從根本上反映了產(chǎn)業(yè)鏈內(nèi)部的競爭格局及議價能力變動。不同產(chǎn)業(yè)環(huán)節(jié)的利潤變化常常由產(chǎn)業(yè)資本配置變化決定。如果我們發(fā)現(xiàn)某一產(chǎn)業(yè)環(huán)節(jié)存在投資不足或者未能跟上其上下游資本擴張，從而形成產(chǎn)業(yè)瓶頸，往往也就發(fā)現(xiàn)了階段性的金融市場投資機會。
對毛利水平影響因素的分析成為挖掘企業(yè)基本面的核心因素。能夠引發(fā)毛利變動的因素主要包括行業(yè)參與者競爭結構變化，上下游集中度變化，下游需求與行業(yè)供給能力的相對變化等。產(chǎn)業(yè)鏈上的利益分配格局不斷處于變化過程當中，只有準確找到產(chǎn)業(yè)鏈目前的核心盈利環(huán)節(jié)和成長驅動因素，才有可能分享資本增值過程。如果企業(yè)能長期保持高盈利水平，則其所處的產(chǎn)業(yè)環(huán)節(jié)和商業(yè)模式必然具備極高的產(chǎn)業(yè)壁壘，這種壁壘往往是資本性因素在短期內(nèi)所無法突破的。
價值型投資研究的關鍵線索在于判斷企業(yè)目前的毛利水平在一輪完整經(jīng)濟周期中處于什么位置，市銷率和資產(chǎn)回報水平與行業(yè)長期波動均值的相對位置等。長期價值與當前市值之間的高安全邊際和對企業(yè)經(jīng)營變量的深刻認識成為其核心的風險管理手段。 (作者系鵬華基金機構投資部研究員)
