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今年二季度中國經(jīng)濟金融形勢分析與預測
[ 2008-05-05 10:52 ]

一季度,盡管我國遭遇罕見的冰雪災害,面對美國次貸危機影響不斷加深的嚴峻復雜國際形勢,但中國經(jīng)濟仍繼續(xù)保持平穩(wěn)快速發(fā)展態(tài)勢,出現(xiàn)了貿(mào)易不平衡有所改善、貨幣信貸增速放緩、國內(nèi)需求穩(wěn)步增長等符合宏觀調(diào)控預期要求的發(fā)展情況。但與此同時,也存在著價格上漲較多,流動性過剩加劇,房地產(chǎn)價格過快上漲等矛盾和問題。

一季度,美國次貸危機影響不斷加深,國際金融市場振蕩加劇,初級品價格持續(xù)暴漲,全球通脹壓力不斷上升,發(fā)達國家經(jīng)濟衰退預期有所增強,但新興市場國家經(jīng)濟總體上仍繼續(xù)保持良好發(fā)展態(tài)勢,特別是中國國民經(jīng)濟總體上仍呈現(xiàn)出增長快、效益好、質量高的發(fā)展格局。

展望二季度,美國次貸危機影響將繼續(xù)蔓延,世界經(jīng)濟增速將進一步放緩,全球通貨膨脹壓力繼續(xù)加大,影響經(jīng)濟發(fā)展的不穩(wěn)定與不確定因素還會增加。盡管存在外需減弱等不利因素,但我國外貿(mào)出口仍有可能穩(wěn)定增長,國內(nèi)消費需求和投資需求還會進一步增加,物價水平將有所降低,全年GDP增速將在10.8%左右。與此同時,金融市場將繼續(xù)穩(wěn)定發(fā)展,利率上調(diào)可能性減小,人民幣升值步伐趨緩,股票市場將在寬幅振蕩中回暖上行,房地產(chǎn)價格將持續(xù)高位震蕩態(tài)勢,商業(yè)銀行盈利壓力有所加大,業(yè)務轉型進一步加快。

利率上調(diào)雖有空間但可能性減小

為加強銀行體系流動性管理,保持價格水平總體穩(wěn)定,促進國民經(jīng)濟穩(wěn)健發(fā)展,一季度,中國人民銀行兩次上調(diào)法定存款準備金率,將法定存款準備金率調(diào)升至15.5%,發(fā)行央行票據(jù)1.78萬億元。經(jīng)過近年來多次緊縮性貨幣政策工具的運用,當前銀行體系內(nèi)流動性發(fā)生分化,部分中小銀行面臨流動性不足風險在增大,但總體來看,現(xiàn)階段我國資金面依舊寬松,銀行體系流動性仍然過剩。

從貨幣供應量增長情況來看,為應對我國外匯儲備快速增長,國家調(diào)低強制結售匯力度、擴大商業(yè)銀行外匯保存量、減弱外匯占款對沖、我國外匯占款占基礎貨幣比例有所降低等境況下,M2、M1增幅雖呈下行之勢,但仍保持了較高增長速度,我國貨幣供給充裕。從銀行間市場人民幣交易成交狀況來看,在資本市場大幅下挫,市場波動加大,銀行間交易利率偏低甚至面臨成本收益倒掛等境況下,銀行間市場人民幣交易仍非?;钴S,成交量巨大。從銀行體系存貸差情況來看,盡管1月份人民幣新增貸款超過0.8萬億元,創(chuàng)近年來最高水平,但至3月末銀行體系存貸比仍在67%以下。3月末,銀行體系人民幣存差突破14萬億元,銀行體系流動性富裕。

預計未來一段時間內(nèi),我國資金面富裕、流動性過剩局面仍將持續(xù)。第一,我國流動性過剩的重要源頭,國際收支雙順差增長依舊強勁。從經(jīng)常項目來看,雖然一季度我國對外貿(mào)易順差較2007年同期下降,但在我國主要出口地區(qū)遭受重大暴雪凍雨自然災害天氣、《新勞動法》頒布實施提升出口企業(yè)用工成本、人民幣加速升值等境況下,一季度我國對外貿(mào)易順差仍然達歷史同期第二高水平,因此我國對外貿(mào)易順差難以大幅下降。就資本項目來看,在美、歐等發(fā)達國家和地區(qū)經(jīng)濟增長趨緩,我國經(jīng)濟面依然向好,人民幣升值趨勢長期存在,中國同主要發(fā)達國家和地區(qū)利差進一步縮小甚至利率倒掛,中國股市等資產(chǎn)價格經(jīng)過較大幅度下跌投資價值不斷凸顯等狀況下,包括外商直接投資、國際熱錢在內(nèi)的各色國際資本,會通過多種渠道進入我國。盡管我國減弱外匯占款對沖力度,但涌入的流動性不會因此減少。第二,一季度我國新增人民幣貸款1.33萬億元,在新增貸款逐季甚至逐月嚴格控制狀態(tài)下,銀行體系流動性難以轉移削弱。第三,境外投資風險的加大,國內(nèi)包括中投、QDII等的海外投資虧損加劇,削弱了國內(nèi)資金及過剩流動性海外輸出的積極性。第四,今年以來我國資本市場持續(xù)低迷,成交量大幅萎縮,房地產(chǎn)市場價格滯漲,成交量同比大幅減少,分流銀行流動性的作用下降,導致社會資金回流商業(yè)銀行。一季度金融機構人民幣各項存款增加2.64萬億元,同比多增0.76萬億元。第五,M1增長幅度高于M2,活期儲蓄存款占比不斷抬升,貨幣流通速度加快等,也在不斷推增銀行體系流動性。

為削弱、消化過剩流動性對我國經(jīng)濟造成的不利影響,考慮到我國固定投資增長依然較快,通貨膨脹壓力嚴峻,儲蓄存款面臨利率倒掛境況,人民幣升值對抑制我國通貨膨脹壓力作用有限等多種因素,雖中美利差已呈倒掛,但在加大套利熱錢進入管制力度的情況下,不排除二季度央行將會進行不對稱調(diào)息,活期存款利率或將保持不變,中長期存貸款利率調(diào)升幅度小于一年期存貸款基準利率調(diào)升幅度。但若考慮到中美利差倒掛進一步擴大,更加增強的套利熱錢進入而不能得到有效阻止,以及考慮到今年以來對信貸規(guī)模實行嚴格控制和今年價格水平前高后低的走勢,利率調(diào)整對抑制信貸投放和價格上漲的效用將下降,利率上調(diào)的可能性也在減小。但上調(diào)法定存款準備金率仍將成為緊縮流動性的重要手段。鑒于我國法定存款準備金率在二季度的四月又調(diào)整一次,總體已調(diào)升至16%,今年商業(yè)銀行贏利壓力增大,預計央行不會像2007年那樣頻繁上調(diào)法定存款準備金率,年內(nèi)央行會再次上調(diào)法定存款準備金率1—3次,全年上調(diào)3—5次,年底法定存款準備金率調(diào)升至17%左右。在加強公開市場業(yè)務操作回收流動性的同時,基于銀行體系內(nèi)流動性發(fā)生分化,大銀行流動性充足富余,放貸沖動壓力較大,中小銀行面臨流動性不足,可能會增多針對流動性富余銀行的定向票據(jù)發(fā)行。

股市回暖上行 寬幅震蕩加劇

受我國從緊貨幣政策實施、“大小非”超預期減持、再融資推波助瀾、國際熱錢游離作祟、對上市公司業(yè)績拐點現(xiàn)實擔憂、美國次級抵押貸款危機給全球經(jīng)濟增長帶來不利沖擊等多種因素的影響,一季度我國股市呈現(xiàn)下行態(tài)勢,上證A股大幅下挫33.99%,股市波動幅度明顯增大,我國股市牛市格局受到嚴峻挑戰(zhàn)。

在經(jīng)過快速大幅下挫和風險釋放之后,二、三季度我國股市將震蕩上行。其一,盡管受美國次貸危機拖累,美國經(jīng)濟增長放緩對我國凈出口產(chǎn)生一定程度影響,進而影響到我國實體經(jīng)濟發(fā)展,但我國經(jīng)濟依然會保持較高增長速度,我國宏觀經(jīng)濟面仍舊向好,為大幅下跌后的股市回暖提供了經(jīng)濟基本面支撐。

其二,經(jīng)過前期下挫,我國股市估值漸趨合理,股市市盈率、換手率的較大幅度回落,表明投資者投資日趨理性,而從上市公司業(yè)績來看,雖然利潤同比增長有所下降,但上市公司主營收入同比增長仍保持了較高水平,上市公司業(yè)績表現(xiàn)與股市估值是否合理聯(lián)動性日益增強,為股市回暖上行提供了業(yè)績面支持。

其三,現(xiàn)階段我國資金面仍然富裕,QFII審批額度的加大,證券投資基金的加快發(fā)行,股市再融資的嚴格控制,“大小非”解禁拋售的不斷規(guī)范,QDII海外投資虧損嚴重削弱境內(nèi)資本境外輸出積極性等,使我國資金面能適應股市回暖上行需要。

其四,發(fā)展資本市場擴大直接融資比重、重要企業(yè)的股改上市等,需要一個穩(wěn)定上行的市場與之相適應。

其五,股市交易印花稅下調(diào),股指期貨、創(chuàng)業(yè)板的擇機推出等,有助于股市回穩(wěn)上走。

其六,在當前我國通貨膨脹壓力仍然較大,國家調(diào)控物價力度不斷加大,以及在房價高企、房市投資風險加大等情況下,估值相對合理的股票市場,將成為社會投資資金的流入對象,這將封殺股市下跌空間。

其七,人民幣繼續(xù)升值、奧運效應等因素的提振作用,也將推動股市回暖上行。

但受外圍股市影響加大、中國市場與海外市場聯(lián)動性增強、套利資金活躍、投資預期分化等諸多因素影響,我國股市運行將會呈現(xiàn)出寬幅震蕩格局。而受從8月開始“大小非”解禁高峰重新涌現(xiàn),流通市值占比快速提升,“后奧運效應”心理作用,以及以美國為首的全球經(jīng)濟不確定發(fā)展態(tài)勢等多重因素影響,三季度后我國股市將可能會進入一個更加寬幅整理的階段。

(來源:中國證券報     中國建設銀行研究部課題組撰寫人員:郭世坤、蔣清海、賈鐵真、朱紅艷、董積生)


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