房價股價飆升，通貨膨脹率創(chuàng)下11年來紀(jì)錄，貿(mào)易順差居高不下，外匯儲備屢創(chuàng)新高，經(jīng)濟(jì)增長處于過熱前夜——中國經(jīng)濟(jì)可持續(xù)增長難題急需平衡解
中國日報網(wǎng)環(huán)球在線消息：完全不出人們所料，9月14日周五下午5點30分，中國人民銀行網(wǎng)站掛出了今年以來的第五個加息公告。一年期存款利率上調(diào)0.27個百分點，至3.87％。此時，距央行上次加息，僅過去了三個星期；距央行上次提高法定準(zhǔn)備金率，更只有一個星期。
自三天前國家統(tǒng)計局公布8月全國居民消費價格指數(shù)（CPI）連續(xù)四個月創(chuàng)出新高以后，市場就在等待著這一刻。9月11日上午，國家統(tǒng)計局公布的8月CPI，以6.5％的同比增幅，輕易地刷新了7月所創(chuàng)造的十年新高。事實上，6.5％的同比增幅，為11年來首見。
與此同時，多項重要經(jīng)濟(jì)指標(biāo)正在不斷地創(chuàng)造一個又一個“新高”。
——A股滬深指數(shù)仍在以“沒有最高，只有更高”的態(tài)勢飆升，而且不顯疲態(tài)。截至9月14日周五收市之時，滬市上證綜指為5312點，距9月6日5412點的歷史最高僅一步之遙，再度超越不過是時間問題。
——房地產(chǎn)市場熱得發(fā)燙。尤其是2006年下半年以來，一、二、三線城市房價齊聲上漲。更為驚人的是，全國均價每季度漲幅超過5％的局面已持續(xù)兩年以上。
——貿(mào)易順差居高不下。8月貿(mào)易順差為249.74億美元，僅次于6月269.1億美元的歷史最高。這還是上半年出口退稅政策調(diào)整之后的結(jié)果。規(guī)模如此巨大、增長如此迅猛的貿(mào)易順差，迄今不見放緩跡象。
——外匯儲備“屢創(chuàng)新高”。這是貿(mào)易順差迅猛增長的自然結(jié)果。9月7日在達(dá)沃斯大連“新領(lǐng)軍者論壇”上，國家發(fā)改委副主任張曉強(qiáng)透露，截至今年7月，中國外匯儲備已達(dá)1.4萬億美元。僅2007年上半年，中國外匯儲備即增長2663億美元，遠(yuǎn)超2005年、2006年全年。
近年來中國經(jīng)濟(jì)中最為流行的詞匯“流動性”，主要根源即是這個巨額的外匯儲備。正是充盈的流動性，使得中國經(jīng)濟(jì)各項指標(biāo)在不斷刷新紀(jì)錄。只是，這些紀(jì)錄的背后并非全然是好消息。
資本盛宴
“如果選擇等待資本盛宴‘自然地’曲終人散，其后果如何，為政者不可不察?！庇嘤蓝òl(fā)出警示
“過?！钡牧鲃有运爸帲词菤g騰的資本盛宴——用資本市場流行的行話來說，叫做“資產(chǎn)重估”。
2005年6月，中國A股市場處于谷底時，上證綜指只有998點。當(dāng)時人們無論如何不曾預(yù)料到，僅僅兩年多之后，A股市場會上漲至有“泡沫”破裂之憂。迄今為止，上證綜指上漲已經(jīng)4倍有余，一路猛沖到5000點上方，鮮有深幅調(diào)整。目前，A股平均市盈率已近60倍。當(dāng)一個個價值“洼地”不斷地被填平之后，股市仍然不顯動能衰減之態(tài)。這種現(xiàn)象已經(jīng)難以用“盈利改善”或者“價值發(fā)現(xiàn)”來解釋了。
在房地產(chǎn)市場中，更是“全國樓市一片紅”。9月11日，國家發(fā)改委和統(tǒng)計局發(fā)布的8月房屋銷售價格調(diào)查報告稱，全國70個大中城市房屋銷售價格同比上漲8.2％，漲幅比7月又提高了0.7％。以此看來，全國均價每季度漲幅超過5％的局面還將繼續(xù)。
樓市的特殊性還在于，官方數(shù)據(jù)往往將不同地段的房價“一鍋端”，但買房者對房屋地段的選擇卻會受到現(xiàn)實中的種種約束。因此，人們感受到的價格漲幅比統(tǒng)計數(shù)據(jù)還要強(qiáng)烈得多。
不止是股價和房價，債券、古董、郵幣卡甚至特定品種的茶葉價格，都一度出現(xiàn)不同程度的大幅上漲。這些資產(chǎn)的價格在通貨膨脹時期亦會大漲，但此輪的升值，尚不是由于預(yù)期通貨膨脹上漲所致。
巨額外匯儲備導(dǎo)致流動性過剩，過剩的流動性涌入資產(chǎn)市場，推動了其價格上升，這已成為資產(chǎn)市場中一個盡人皆知的結(jié)論。盡管央行殫精竭慮，動用央行票據(jù)、提高法定存款準(zhǔn)備金率等多種政策工具來“抹干”流動性，效果仍然不盡如人意。
安信證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家高善文認(rèn)為，資產(chǎn)重估是當(dāng)前情形下的大勢所趨，難以改變。其根源在于實體經(jīng)濟(jì)的對外失衡，即龐大的貿(mào)易順差。
換一個角度看，或可更好地理解這個趨勢。貿(mào)易順差表現(xiàn)為私人部門（指政府機(jī)構(gòu)以外的部門）對外債權(quán)的快速積累。由于中國國內(nèi)私人部門的對外債權(quán)越積越多，繼續(xù)增持這種債權(quán)就不合算了。人們需要分散風(fēng)險、提高收益，不斷增持原來的對外債債權(quán)顯然不利于實現(xiàn)這些目的。于是，實體經(jīng)濟(jì)部門會選擇賣出對外債權(quán)、買入國內(nèi)資產(chǎn)。前者的實質(zhì)是賣出外幣資產(chǎn)、買入人民幣，導(dǎo)致人民幣的相對需求上升，增加人民幣升值壓力；后者則導(dǎo)致資產(chǎn)價格上升。
在這個大的圖景下，即使國內(nèi)眾多監(jiān)管機(jī)構(gòu)極盡騰挪之能事，也只能收一時之效，無法改變基本的趨勢。
在具體操作中，實體經(jīng)濟(jì)部門買入各種資產(chǎn)的方式多種多樣?！般y行資金入市”甚至“違規(guī)資金入市”，其實是購買資產(chǎn)的某種特定表現(xiàn)形式。在這個大的趨勢下，樓市、股市甚至債市，便如久旱逢甘霖，一發(fā)而不可收。
實證證據(jù)在支持這個邏輯。從時間上看，貿(mào)易順差絕對量及其相對GDP比例的顯著上升始于2005年，與資產(chǎn)市場開始上漲的時間正相吻合。
如果這個觀點成立，那么只要不出現(xiàn)貿(mào)易順差大幅降低的情況，國內(nèi)資產(chǎn)價格仍將被貿(mào)易順差導(dǎo)致的購買需求推高?！芭袛噘Y產(chǎn)重估過程發(fā)生轉(zhuǎn)折的必要條件，是貿(mào)易順差持續(xù)地大幅下降?！备呱莆恼f。
事實上，市場上很多人已經(jīng)不以股指、房價等價格指標(biāo)來判斷投資方向，而是代之以貿(mào)易順差的走向。在貿(mào)易順差仍不斷攀高的情況下，資本市場洋溢著樂觀情緒。
但是，中國社科院世界經(jīng)濟(jì)與政治研究所所長余永定卻描繪了另一種可能的前景。他認(rèn)為，在實際利率已然為負(fù)的情況下，居民的貨幣需求在減少，這是“存款搬家”的原因所在——人們?nèi)〕龃婵睿顿Y于其他資產(chǎn)中，并推動資產(chǎn)價格上漲。
這一點并不難理解。時下正流行的“一定要跑贏CPI”的說法，為余永定的判斷做了最生動的注腳。
余永定稱，由于居民儲蓄余額數(shù)量巨大，如果政府對資產(chǎn)價格上漲不加干預(yù)，“存款搬家”就會繼續(xù)。同時，資產(chǎn)市場財富效應(yīng)會增加人們收入，刺激消費，從而也會推動物價上升，實際負(fù)利率狀況將進(jìn)一步惡化，為“存款搬家”增添新動力。
如此惡性循環(huán)下，股市、房價脫離資產(chǎn)真實價值而不斷攀升，“存款搬家”速度終將下降，由貨幣需求量減少產(chǎn)生的過剩流動性最終會被完全吸收。此時，即便政府不加以干預(yù)，資產(chǎn)泡沫也必然破滅。
“如果選擇等待資本盛宴‘自然地’曲終人散，其后果如何，為政者不可不察?！庇嘤蓝òl(fā)出警示。