“日本病”
貨幣一直在升值，市場里的資金在泛濫，錢太多了，源源不斷地?fù)磉M(jìn)股市和房地產(chǎn)市場，資產(chǎn)價格在急劇膨脹，股價持續(xù)攀上新高……這是當(dāng)下中國市場的寫照，不過，這也正是學(xué)者對上個世紀(jì)80年代日本經(jīng)濟的描述。
在1985年廣場協(xié)議之后，日元在3年里對美元升值一倍，加之日本實行寬松的貨幣政策，市場曾瘋狂一時，然而，在股市和樓市不斷躍上新高后，泡沫最終破滅，日本經(jīng)濟陷入蕭條，股市和樓市一蹶不振，并形成多米諾骨牌效應(yīng)，企業(yè)大批關(guān)張，金融機構(gòu)也接連倒閉，歷經(jīng)十余年經(jīng)濟停滯，至今難以恢復(fù)元氣。這就是所謂的“失去的十年”。
如今，中國經(jīng)濟肌體似乎已看得到“日本病”的癥狀。
一方面是流動性泛濫。央行過去一年多的緊縮行動，并沒有化解這一難題。有關(guān)機構(gòu)預(yù)計，今年中國貿(mào)易順差可能超過2500億美元，這意味著央行在維持匯率基本穩(wěn)定的前提下，不得不繼續(xù)投放大量基礎(chǔ)貨幣，以買進(jìn)美元。
匯改至今，人民幣累計升值幅度超過了5%。不過市場人士預(yù)期，今年人民幣仍將升值5%以上。
這也意味著，資金過剩的局面不會輕易改觀。由于預(yù)期人民幣升值，熱錢仍在不斷流入。國家發(fā)改委對外經(jīng)濟所最近的報告稱，估計境內(nèi)流動性較強的熱錢規(guī)模仍超過1000億美元。
國務(wù)院發(fā)展研究中心研究員魏加寧說，中國目前已經(jīng)不是防范某個市場的泡沫，而是要防范整個經(jīng)濟的泡沫化傾向，“中國泡沫做大的機制已經(jīng)形成”。
他認(rèn)為，與當(dāng)年的日本相比，中國確有不同，比如說在貨幣問題上，日元大幅度升值，中國政府一直采取了審慎的調(diào)控措施。
但是他說，當(dāng)年日本的銀行業(yè)基本上還是健全的，不良資產(chǎn)較低，而中國銀行業(yè)卻更加脆弱；當(dāng)年日本制造業(yè)是真正的“日本制造”，而我們現(xiàn)在所謂的“中國制造”，嚴(yán)格意義上只是“在中國制造”。
這意味著，一旦真的出現(xiàn)日本病，中國可能遭受的損失，要比當(dāng)年的日本更為慘重。許健認(rèn)為，國家還是擔(dān)心股市泡沫膨脹，一旦出現(xiàn)暴跌，將導(dǎo)致實體經(jīng)濟受損，引發(fā)社會問題。
防御戰(zhàn)
銀河證券首席經(jīng)濟學(xué)家左小蕾說，不控制新增的流動性，貨幣政策將無功而返。截至4月末，M2與GDP的比率已經(jīng)超過160%，過剩的流動性正強力催漲著中國的資產(chǎn)價格和新一輪投資熱的到來。
對于中國來說，這是兩個戰(zhàn)線的戰(zhàn)爭：控制流動性，壓縮股市泡沫。雖然，這更像是一個硬幣的兩面。
今年1至4月份，全國城鎮(zhèn)固定資產(chǎn)投資同比增長25.5%，依然在高位運行，有色、冶金、化工等高耗能行業(yè)固定資產(chǎn)投資增速均在50%以上。而在房地產(chǎn)市場，歷經(jīng)數(shù)次加息及一系列調(diào)控政策之后，北京、深圳等城市的房價依然以10%以上的增速游離于調(diào)控目標(biāo)之外。
魏加寧觀察到，目前中國已不是某一個市場的資產(chǎn)價格上漲，而是各類資產(chǎn)價格都在上漲。
對外經(jīng)濟貿(mào)易大學(xué)金融學(xué)院副院長丁志杰認(rèn)為，流動性過剩的根本原因在于，盡管人民幣升值在加快，但是人民幣升值的預(yù)期也變得更加強烈，在低利率的環(huán)境下，央行的貨幣政策已經(jīng)陷入流動性的陷阱。
這也一如當(dāng)年日本面對的調(diào)控難局。與日本更為相近的是，在中國過熱的投資中，前期工程所注入的大量信貸“套牢”了銀行，導(dǎo)致銀企合作、銀政合作、關(guān)聯(lián)交易、貸款集中度等過度發(fā)展，使脆弱的金融系統(tǒng)蘊涵著極大的風(fēng)險。
丁志杰說，日本當(dāng)初最不成功的地方就是在日元升值的過程中，沒有解決日元升值的預(yù)期問題。而中國現(xiàn)在持續(xù)的人民幣升值預(yù)期也存在化解的難題。
今天的中國能否避免重蹈20年前日本的覆轍？
與日本擴張性的財政政策和貨幣政策不同，中國從2004年起，已經(jīng)采取了穩(wěn)健的貨幣和財政政策，對過剩的流動性進(jìn)行謹(jǐn)慎的回籠，同時，在不斷增加匯率彈性的過程中，采取了小步快行的方式使人民幣升值。
而且，在相似的表象下，中國和日本經(jīng)濟肌體也有很多不同。北京大學(xué)副校長、經(jīng)濟學(xué)教授海聞?wù)f，日本泡沫經(jīng)濟時期的問題是“成熟期”的問題，是一個45歲人面臨的問題，而中國是“青春期”問題，是15歲少年面臨的問題，不可比擬。
而無論是日本還是中國，顯然都不能僅僅靠匯率來解決問題。
燕京華僑大學(xué)校長華生說，匯率或者貨幣政策都不能解決貿(mào)易順差的難題。日元盡管快速升值，但是日本通過勞動生產(chǎn)率的提高依然保持了巨額的出口順差。而中國勞動力成本的比較優(yōu)勢很強，并且中國的環(huán)境和資源價格并沒有完全市場化，由于行政控制使得其企業(yè)生產(chǎn)成本大大降低，這使得中國的出口優(yōu)勢得以保持。
華生認(rèn)為，與日本完全的資本推動股市上漲不同，推漲中國股市的原因，除了流動性過剩外，還有一個重要的原因就是“供需的嚴(yán)重失衡”，在嚴(yán)格的行政控制下，市場需求的膨脹使得供需矛盾加劇，目前，讓市場迅速擴容已經(jīng)是一個迫在眉睫的問題。
海聞也表示，政府預(yù)防出現(xiàn)日本式泡沫，這沒有問題，但是不必打壓，而應(yīng)該借機發(fā)展中國的資本市場，比如讓績優(yōu)企業(yè)上市、國有境外上市企業(yè)回歸中國股市、發(fā)展二板市場、發(fā)展債券市場等等。
許健建議，政策的“拳路”不必太快、太急�，F(xiàn)在市場上漲趨勢已形成，“打壓”不是解決問題的辦法。不過魏加寧卻認(rèn)為，宏觀調(diào)控的力度仍然需進(jìn)一步加大，頻度仍需加快，此外還有必要增加一些新的舉措，要讓投資者真正看到?jīng)Q策者的調(diào)控決心。
他說，只要是泡沫遲早都是要破的。你不捅它，它自己也會破的。而且泡沫越大，破裂時的損失也越大。因此，“越早捅破損失越小”。（來源：經(jīng)濟觀察報）
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