下跌是否因擴(kuò)容過(guò)度？

無(wú)錫股民林女士去年股票損失慘重。她給記者打來(lái)電話(huà)表示不解：以前股市跌下來(lái)，新股就會(huì)暫時(shí)不發(fā)，讓市場(chǎng)“喘口氣”?，F(xiàn)在股市跌這么兇，為什么股票還在不停地發(fā)？

林女士的疑問(wèn)，代表了很多股民的心聲。雖然去年二級(jí)市場(chǎng)連連下跌，但新股發(fā)行依然算得上是個(gè)“豐收年”。數(shù)據(jù)顯示，A股市場(chǎng)2011年IPO的募資總額近2233億元，自2009年以來(lái)連續(xù)3年居全球之首。過(guò)去3年來(lái)，A股市場(chǎng)IPO募集資金超過(guò)9000億元。與此同時(shí)，再融資數(shù)額也是居高不下。

股市下跌時(shí)發(fā)行股票，使本來(lái)就很緊張的資金面更加捉襟見(jiàn)肘。因此，過(guò)去面對(duì)股市下跌，放緩新股發(fā)行節(jié)奏甚至停發(fā)新股，往往被當(dāng)作“救市”舉措。投資者希望通過(guò)停發(fā)新股，讓市場(chǎng)休養(yǎng)生息，其心情也不難理解。然而，在目前的新股發(fā)行制度下，IPO更多體現(xiàn)為企業(yè)的自主行為，新股定價(jià)也不再受行政干預(yù)。如果用行政手段停止新股發(fā)行，能否讓股市止跌回升是個(gè)問(wèn)號(hào)，而且也有違市場(chǎng)發(fā)展的方向。

在成熟市場(chǎng)上，新股發(fā)行的多與少，價(jià)格的高與低，都是以市場(chǎng)調(diào)節(jié)為主。以香港市場(chǎng)為例，2011年9月后，多家原計(jì)劃于當(dāng)年登陸H股的大型內(nèi)資機(jī)構(gòu)，由于全球資本市場(chǎng)波動(dòng)的壓力，推遲了其發(fā)行計(jì)劃。但在A股市場(chǎng)上，卻出現(xiàn)很多“獨(dú)特”的現(xiàn)象：盡管二級(jí)市場(chǎng)表現(xiàn)欠佳，投資者談IPO而色變，新股卻總是被“搶購(gòu)”，鮮有失敗案例；盡管市場(chǎng)認(rèn)為新股發(fā)行價(jià)太高，上市后屢屢破發(fā)，但大部分公司發(fā)行市盈率仍在30倍以上……年前，華寶興業(yè)基金首家宣布暫停參與IPO詢(xún)價(jià)，表達(dá)了買(mǎi)家的姿態(tài)，但市場(chǎng)整體依然缺乏足夠的買(mǎi)方約束力，新股發(fā)行制度也需要進(jìn)一步完善。

與IPO相比，全流通對(duì)股市供求關(guān)系的影響更為明顯。目前，兩市股指與2007年的最高點(diǎn)相比，已跌去了一半多，但流通市值卻翻了近一倍。這其中，限售股流通后增加的市值是主要部分。專(zhuān)家分析，限售股的解禁，會(huì)對(duì)二級(jí)市場(chǎng)形成壓制，使定價(jià)中樞下移。這幾年，A股市場(chǎng)都在慢慢消化股改解禁股的壓力。當(dāng)流通市值與總市值相接近時(shí)，這種壓力才會(huì)慢慢消失。

中國(guó)政法大學(xué)教授劉紀(jì)鵬則認(rèn)為，“股改后遺癥”將長(zhǎng)期困擾股市。根據(jù)他的測(cè)算，當(dāng)前2400多家上市公司，其中973家為國(guó)有第一大股東的上市公司，其持有的股本總量近2萬(wàn)億股，目前這些股份都已解禁。一旦上市公司大股東開(kāi)始利用減持進(jìn)行資本運(yùn)作，對(duì)市場(chǎng)的影響不言而喻。

滕印也表示，中國(guó)證券市場(chǎng)的生態(tài)環(huán)境已發(fā)生根本性變化，股權(quán)分置改革后市場(chǎng)進(jìn)入全流通時(shí)代，市場(chǎng)交易機(jī)制發(fā)生變化，市場(chǎng)主力也發(fā)生根本性變化，從以前大戶(hù)、券商、基金為代表的機(jī)構(gòu)投資者，轉(zhuǎn)變?yōu)楝F(xiàn)在的產(chǎn)業(yè)資本。產(chǎn)業(yè)資本掌握著最優(yōu)先的信息，有最大的持股份額，擁有最低的持股成本，從目前看，其拋售數(shù)額遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于增持?jǐn)?shù)額。