二級(jí)市場(chǎng)最壞的時(shí)候，往往是并購(gòu)最好的時(shí)候。今年以來(lái)，A股市場(chǎng)震蕩下行、迭創(chuàng)新低，并購(gòu)重組市場(chǎng)卻風(fēng)起云涌、高潮頻現(xiàn)——券商同業(yè)并購(gòu)開(kāi)先河、搶奪市場(chǎng)不吝巨資、超募資金大肆擴(kuò)張、礦業(yè)借殼夢(mèng)幻生幻滅……故事層出不窮，有人歡喜有人愁。中國(guó)證券報(bào)記者現(xiàn)擷取其中四個(gè)經(jīng)典案例進(jìn)行剖析，以期展現(xiàn)并購(gòu)市場(chǎng)紛繁復(fù)雜的萬(wàn)象。
西南證券：券商同業(yè)并購(gòu)最“先行”
停牌半年的西南證券(600369)8月16日公布重組預(yù)案，擬通過(guò)向國(guó)都證券股東增發(fā)股份的方式吸收合并國(guó)都證券，西南證券為吸收合并方，國(guó)都證券為被吸收合并方。這是國(guó)內(nèi)上市券商首例同業(yè)并購(gòu)。
根據(jù)重組預(yù)案，吸收合并新增發(fā)行股票的價(jià)格為11.33元/股，國(guó)都證券的評(píng)估值為112.80億元，即國(guó)都證券每單位注冊(cè)資本的評(píng)估價(jià)格為4.30元，在此基礎(chǔ)上為參與換股的國(guó)都證券股東安排一定比例的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)，但國(guó)都證券每單位注冊(cè)資本最終作價(jià)不超過(guò)5元。折算比例為2.266：1，即每2.266單位國(guó)都證券注冊(cè)資本將換得1股西南證券的股票。交易完成后，西南證券將新增約11.6億股股票。
吸收合并完成后，雙方主要業(yè)務(wù)將進(jìn)行整合，西南證券為存續(xù)公司。國(guó)都證券注銷(xiāo)法人主體資格，其全部資產(chǎn)、負(fù)債、業(yè)務(wù)、人員將并入西南證券。經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)方面，西南證券將在北京注冊(cè)設(shè)立經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)子公司，國(guó)都證券現(xiàn)有經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)及西南證券部分營(yíng)業(yè)部納入經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)子公司運(yùn)營(yíng)，并對(duì)經(jīng)營(yíng)經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)的區(qū)域進(jìn)行明確劃分；資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)方面，西南證券將在北京設(shè)立資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)分公司，運(yùn)營(yíng)資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)；國(guó)都證券所持現(xiàn)有控股、參股企業(yè)股權(quán)轉(zhuǎn)由西南證券持有。
合并完成后，“新西南證券”凈資產(chǎn)將近200億元，行業(yè)排名將攀升至第五至八位，營(yíng)業(yè)部數(shù)量接近行業(yè)前20位水平，保薦代表人數(shù)也接近行業(yè)前十的水平。此外，通過(guò)全盤(pán)吸收國(guó)都證券的所有業(yè)務(wù)牌照，西南證券將補(bǔ)齊其目前所欠缺的IB業(yè)務(wù)牌照和期貨公司，還可通過(guò)國(guó)都旗下香港公司的資源和平臺(tái)優(yōu)勢(shì)，實(shí)現(xiàn)海外業(yè)務(wù)發(fā)展。兩者合并后，“新西南證券”綜合實(shí)力有望快速進(jìn)入行業(yè)第一梯隊(duì)。
分析人士認(rèn)為，通過(guò)吸收合并方式并購(gòu)國(guó)都證券，西南證券不需支付大量現(xiàn)金，因而不會(huì)影響其現(xiàn)金流量；而國(guó)都證券的股東也不會(huì)失去所有者權(quán)益，只是成為擴(kuò)大了的收購(gòu)公司的股東或另一家公司的股東。這種方式更能被雙方的股東所接受。
對(duì)于此次國(guó)內(nèi)首例“上市券商同業(yè)并購(gòu)案”，市場(chǎng)分析認(rèn)為，西南證券和國(guó)都證券的吸收合并，可能引領(lǐng)新一輪的行業(yè)并購(gòu)大潮。
